通惠期货 李英杰 期货研究 商品期货 风云再起，供需缺口下油价脉冲式波动

摘要

本周国际原油市场在地缘与供应端扰动下延续剧烈波动，WTI原油期初大涨3.06%至71.48美元/桶，而布伦特原油周中跌破80美元关口。 供应方面，OPEC+批准自9月起将日均产量配额提高18.8万桶/日，为连续第六个月增产，但霍尔木兹海峡通行受阻及俄罗斯、哈萨克斯坦出口下降形成对冲，现货市场维持偏紧格局。 需求端呈现美强中弱态势，中国6月原油进口同比大幅下降41%至2927万吨，美国炼厂开工率则边际回落0.7个百分点至96.5%。 库存方面，截至7月31日当周，美国EIA商业原油库存超预期增加247.9万桶。 从全球原油平衡表来看，供应端经历了剧烈的单边中断与V型修复，全球总产量从2026年1月的1059.4万桶/日骤降至5月的937.2万桶/日，供需缺口导致2026年连续10个月去库。 报告预计供需格局将在2027年1月完成从去库到累库的根本性翻转，且OPEC+定价权持续弱化。

主要观点

• 地缘风险与物流受阻主导原油价格剧烈波动，WTI期初大涨而布伦特周中跌破80美元关口

• OPEC+批准9月起连续第六个月增产，但实际出口受限，现货市场维持偏紧格局

• OPEC 7月产量增加且伊拉克增产最多，而俄罗斯与哈萨克斯坦出口及产量大幅下滑

• 原油需求呈现分化态势，美国经济有扩张动力但炼厂开工率回落，中国需求受充裕库存压制

• 美国EIA商业原油库存由去化转为累库且远超预期

• 燃料油高低硫供应分化加剧，高硫受制于俄罗斯炼厂受损，低硫因原料分流等因素持续偏紧

• 全球原油总产量在地缘冲突下经历单边中断后呈现V型修复

• 全球原油供需格局将在2027年初完成从去库到累库的根本性翻转

• 从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月的传导时滞

• OPEC+定价权持续弱化，非OPEC国家成为供应主导力量

论述逻辑

• 地缘政治冲突与物流中断导致全球原油供应骤降，全球总产量从1月1059.4万桶/日骤降至5月937.2万桶/日

• 供应崩塌叠加需求端展现超预期韧性，促使市场连续去库并消耗大量库存

• 霍尔木兹海峡通行受阻制约了实际出口，导致现货市场维持偏紧并推动油价脉冲式波动

• 美伊停战备忘录签署后，海峡复航与供应实质性恢复，最终在约6.5个月传导时滞后促使库存由降转升

关键展望

• 预计全球原油市场将在2027年1月彻底转向供过于求

• 中期需求增速将显著放缓，2027年年均需求较2026年仅增长约26万桶/日

• 非OPEC国家持续扩产将从根本上改变全球原油市场的供给结构

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的