2026-09-15 · 财通证券 · 公司/行业基本面

财通证券航空机场行业：淡季票价边际改善，关注航空配置价值

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摘要

报告点评9月14-15日中国国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空发布的8月运营数据，维持行业看好评级。暑运旺季增投运力，8月三大航、海航、吉祥、春秋ASK同比+5.0%、+1.5%、+5.6%、+8.2%，客座率分别为88.4%、87.5%、89.5%、94.8%；其中国航改善最显著（整体ASK+6.3%、客座率同比+4pct），东航客座率再创新高、仅次于春秋，春秋运力增长领跑，但因国际市场重要运力投放地日本航班量下降、泰国线改善缓慢，春秋、吉祥国际线运力均有收缩。进入淡季，第37周（9.7-9.13）日均客运航班量环比-2%、同比基本持平，民航旅客量约1495万人次、同比+2%，国内线含税票价同比增长2%、平均座公里收入同比增长2%，票价同比回正；9月国内航空煤油出厂价8170元/吨，环比+8%、同比+46%，燃油附加费环比持平。供给端8月六家上市航司合计净增9架飞机（引进14架、退出5架），机队规模同比+2.9%，按引进计划测算2026-2028年机队规模CAGR约4%，考虑上游产能未恢复、订单积压排期长，实际供给增速或低于计划。报告判断供给长周期趋紧、供需反转在即，中长期供需改善逻辑不改，若油价下行航司有望释放利润弹性；当前航司单机市值处历史低位、板块进入高赔率区间，建议重视航空左侧投资机会，关注华夏航空、春秋航空、中国东航、吉祥航空、中国国航、海航控股、南方航空、中国民航信息网络，风险包括地缘冲突、需求不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

主要观点

事件驱动：9月14-15日六家上市航司发布8月运营数据，暑运旺季增投运力，国内航线均有增长，国际航线出现分化，国际线运力增幅高于国内线。

8月三大航、海航、吉祥、春秋整体ASK同比+5.0%、+1.5%、+5.6%、+8.2%，其中国内线ASK同比+4.0%、+2.9%、+8.1%、+11.1%，国际线ASK同比+8.0%、-3.8%、-0.9%、-3.8%。

客座率方面，三大航、海航、吉祥、春秋分别为88.4%、87.5%、89.5%、94.8%，同比+2.1pct、-0.1pct、+0.5pct、+0.9pct；国内线客座率同比+1.9pct、-1.0pct、+0.5pct、+1.1pct，国际线同比+2.6pct、+3.0pct、+0.2pct、-0.1pct。

三大航内部看，国航改善最显著（整体ASK+6.3%、客座率同比+4pct，国内线、国际线分别+3.3pct、+5.7pct）；南航国际线增投相对最激进（国际线ASK同比+9.6%、客座率同比-0.01pct至85.5%）；东航增投谨慎但客座率再创新高、仅次于春秋（国内线+1.0pct至90.6%、国际线+1.9pct至87.6%）。

民营航司中春秋利用率进一步修复、吉祥发动机维修影响逐步缓解，运力增长较为领先，但因国际市场重要运力投放地日本航班量下降、泰国线改善缓慢，春秋、吉祥国际线运力均有收缩。

淡季运力环比收缩但票价同比回正：第37周（9.7-9.13）日均客运航班量环比-2%、同比基本持平，民航旅客量约1495万人次、同比+2%，国内线平均客座率87.0%、同比+0.3pct，国内线含税票价同比增长2%、平均座公里收入同比增长2%。

9月国内航空煤油出厂价8170元/吨，环比+8%、同比+46%，国内燃油附加费环比持平。

供给维持低增：8月六家上市航司合计净增9架飞机（引进14架、退出5架），机队规模同比+2.9%；按上市航司披露的机队引进计划测算，2026-2028年机队规模CAGR约4%，考虑上游飞机产能未恢复、订单积压严重排期长，实际供给增速或低于计划。

投资建议：中长期行业供需改善逻辑不改，看好板块景气度向上；当前航司单机市值已处历史低位，板块进入高赔率区间，建议重视航空左侧投资机会。

风险提示：地缘冲突风险、需求不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

论述逻辑

事件：六家上市航司发布8月运营数据 → 暑运增投运力且国内航线全增长、国际线分化（三大航/海航/吉祥/春秋整体ASK同比+5.0%/+1.5%/+5.6%/+8.2%，客座率88.4%/87.5%/89.5%/94.8%），其中国航改善最显著、东航客座率创新高、春秋运力领跑 → 进入淡季运力环比收缩，第37周民航旅客量约1495万人次、同比+2%，国内线含税票价同比+2%、座公里收入同比+2%，票价同比回正，但9月航煤出厂价8170元/吨环比+8%、同比+46% → 供给端8月机队同比仅+2.9%，2026-2028年机队CAGR计划约4%且实际或更低，供给长周期趋紧、供需反转在即 → 结论：中长期供需改善逻辑不改，看好板块景气度向上，油价若下行航司有望释放利润弹性，单机市值处历史低位、板块进入高赔率区间 → 行动：重视航空左侧投资机会，关注华夏航空、春秋航空、中国东航、吉祥航空、中国国航、海航控股、南方航空、中国民航信息网络。