杜冲 行业研究 行业定期 供给收缩库存去化，煤价有望延续升势

摘要

中泰证券维持煤炭行业"增持"评级，核心逻辑是国内供给收缩与港口、终端库存同步去化，煤价有望延续升势。 供给端，晋陕蒙受安监趋严、强降雨及月底停减产影响产量收紧，印尼极端干旱叠加RKAB审批偏缓制约出口（扰动预计持续至9月中旬），甘其毛都口岸蒙煤日均通关量由千车以上降至500-600车。 需求端，"迎峰度夏"进入尾声、台风活动压制电煤需求，但内陆17省动力煤终端库存仍低于常年同期，冬储补库预期升温。 截至8月28日，环渤海港煤炭库存2524.7万吨，周环比下降5.4%；京唐港动力末煤（Q5500）平仓价886元/吨，周环比上涨2.43%、同比上涨27.48%；京唐港主焦煤库提价2670元/吨，周环比上涨1.91%、同比上涨65.84%，柳林高硫主焦周环比大涨11.21%。 本周煤炭板块上涨5.1%，跑赢下跌0.2%的沪深300。 投资上建议沿焦煤弹性（潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份）、动力煤高弹性（兖矿能源、陕西煤业等）及高股息红利（中国神华、淮河能源）三条主线布局。

主要观点

• 行业评级维持"增持"，报告判断供给扰动加大及库存持续去化推动动力煤价重拾涨势、焦煤价格持续上涨

• 国内供给收紧：晋陕蒙安监趋严、强降雨致部分露天矿停产，叠加月底完成生产任务煤矿停减产，全国原煤产量同比回落态势或仍将延续

• 印尼供给扰动：极端干旱致内河航道水位下降、部分矿方发布不可抗力公告，叠加RKAB审批偏缓，扰动预计持续至9月中旬，可供出口货源偏紧

• 蒙煤进口明显回落：甘其毛都口岸日均通关量由平时千车以上降至500-600车，蒙古国柴油短缺制约运输，焦煤现货资源紧张进一步加剧

• 港口库存持续去化：截至8月28日环渤海港煤炭库存2524.7万吨，周环比下降5.4%；8月28日调出量168.8万吨、调入量144.7万吨，单日净调出24.1万吨，长协占比提升下市场煤"易降难升"

• 动力煤量价：京唐港动力末煤（Q5500）平仓价886元/吨，周环比上涨21元/吨（+2.43%）、同比上涨27.48%；462家矿山日均产量508.70万吨，周环比下降4.15%，供给收缩支撑涨价

• 焦煤供给同比明显收缩：523家样本矿山精煤日产量63.26万吨（同比-13.15%）、314家洗煤厂精煤日产量22.28万吨（同比-14.24%），523家矿山精煤库存144.27万吨周环比大降12.78%

• 投资思路为"基本面与交易面共振，徐行为止，弹性优先"：红利风格资金回流叠加供需向好、油价高位带动替代需求，煤价有望超预期运行，沿焦煤、动力煤、高股息三条主线配置

论述逻辑

• 供给链条：国内安监趋严+强降雨+月底停减产收紧晋陕蒙产量 → 印尼干旱与RKAB审批偏缓压缩出口 → 蒙煤口岸通关量回落（千车以上降至500-600车）→ 国内外供给同步收缩，短期煤炭供给增量仍较有限

• 需求链条：台风频繁+高温分布对电煤拉动有限 → 旺季电煤需求边际回落 → 但前期高日耗消耗库存、内陆17省终端库存低于常年 → 9月起补库、10月前后完成冬储 → 内陆电厂采购需求有望接续支撑煤价

• 库存与价格链条：港口调出高于调入、终端库存持续下降 → 长协锁定占比提升、可流通市场煤收缩 → 供需格局进一步收紧 → 动力煤与焦煤价格齐涨（京唐港动力煤886元/吨、主焦煤2670元/吨）→ 支撑行业盈利与板块行情

• 配置结论链条：基本面向好+油价高位带动煤化工替代需求+红利资金回流 → 煤价有望超预期运行 → 板块维持增持，按焦煤弹性、动力煤高弹性、高股息三条主线选股

关键展望

• 冬储补库窗口临近：内陆地区通常自9月起逐步启动补库，并于10月前后完成冬储，是后续需求接续的关键验证点

• 印尼煤炭供给扰动的持续时间窗口为9月中旬，此前出口货源预计持续偏紧

• 下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放，动力煤价格中枢上移确定性增强

• 产量恢复节奏存不确定性：全国原煤产量同比回落态势或仍将延续，后续环比恢复空间仍存在较大不确定性

• 风险提示：政策限价风险、煤炭进口放量、宏观经济大幅失速下滑、第三方数据可信性风险及研报信息更新不及时风险

推荐标的

• 主线一（焦煤弹性）：重点推荐潞安环能（买入）、淮北矿业（买入）、山西焦煤（买入）、平煤股份（增持），盘江股份、上海能源（买入）、神火股份有望受益

• 主线二（动力煤高弹性）：重点关注兖矿能源A+H（买入）、兖煤澳大利亚、昊华能源、晋控煤业（买入）、山煤国际（增持）、广汇能源（增持）、陕西煤业（买入），新集能源（买入）、中煤能源A+H（买入）、电投能源、华阳股份（增持）、兰花科创、力量发展有望受益

• 主线三（高股息红利）：基于中长期资金持续入市，积极配置中国神华A+H（买入，2026E PE 16.7倍）、淮河能源（买入，2026E PE 12.9倍）等红利属性较强标的

• 覆盖标的全景（截至2026年8月28日）：买入评级为中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、淮河能源、晋控煤业、新集能源、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、上海能源；增持评级为华阳股份、山煤国际、广汇能源、平煤股份