UBS美国CPI预览：汽油推高4月通胀

原标题：US Economic Perspectives: April CPI Preview: Gasoline fuelling inflation

摘要

UBS预计下周公布的4月CPI将再次大幅上涨，headline CPI季调环比+0.62%，核心CPI环比+0.41%，均显著偏强。3月和4月合计将构成自2022年以来最大的两个月涨幅之一，也接近1980年代初以来前十高的两月涨幅。主要驱动是汽油和其他能源商品季调上涨约6%，以及政府停摆导致遗漏样本回补带来的住房租金“双月”效应。UBS预计12个月总体CPI从3月3.3%升至4月3.8%，5月进一步达到4.3%并可能成为年内高点；核心CPI4月升至2.77%，5月升至2.90%。

主要观点

• UBS预计4月总体CPI季调环比上涨0.62%，接近彭博共识0.65%，但高于UBS nowcast模型0.40%，未季调指数预计为332.952。

• 3月CPI环比已经上涨0.87%，若4月再涨0.62%，两个月合计将是2022年以来最强，并跻身1980年代初以来最大两月涨幅之一。

• 总体通胀的主要推动来自汽油和其他能源商品，UBS预计能源商品4月季调上涨约6%，未季调上涨约11%。

• 汽油价格4月均价受月中回落限制，但4月下旬以来又升至2022年7月以来最高，若价格不回落，5月能源商品还会继续贡献较强涨幅。

• 食品方面，尼尔森杂货、药店和便利店数据指向4月居家食品价格上涨0.34%，扭转3月0.16%的下跌，肉类和乳制品是主要贡献。

• UBS预计4月核心CPI季调环比+0.41%，为去年1月以来最强，远高于彭博共识0.33%和UBS nowcast 0.21%。

• 住房租金是核心CPI最大扰动。业主等价租金和租户租金因去年10月政府停摆期间遗漏样本回补而大幅反弹，但长期趋势仍然下行，新租约租金12个月变化继续走弱。

• 剔除交通的核心商品价格因关税逐步传导预计4月再涨0.31%，12个月涨幅升至2.44%，明显高于关税宣布前的负增长状态。

• 二手车CPI预计连续第五个月下跌，新车交易数据也显示4月基本没有涨价，这部分对核心商品通胀形成抵消。

• 核心非租金服务价格预计强劲，特别是机票价格受航油上涨影响预计上涨近5%，但医疗服务和酒店住宿涨幅相对温和。

• UBS认为4月预测风险略偏下行，最大下行风险是住房租金反弹低于预期，最大上行风险是机票价格将航油上涨更集中地传导到4月。

论述逻辑

油价和汽油价格大涨 → 能源商品直接推升总体CPI → 停摆遗漏样本回补导致住房租金本月偏强 → 关税渐进传导继续支撑核心商品 → 机票价格推升非租金服务 → 因此4月总体和核心CPI均偏强，5月总体通胀可能进一步见顶后再回落。

关键展望

• 4月总体CPI预计环比+0.62%、同比3.79%，核心CPI环比+0.41%、同比2.77%。

• 5月总体CPI预计环比+0.53%，12个月总体CPI升至4.28%附近，可能是年内高点；核心CPI5月同比预计2.90%。

• 核心PCE4月预计环比+0.29%，同比从3月3.20%升至3.31%，虽低于核心CPI月度涨幅但仍偏强。

• 全年风险偏上行，主要来自高油价、关税继续传导和AI采用带来的价格压力；若Brent长时间接近150美元/桶，全年总体CPI可能超过5%。

关键图表

Figure 1：Figure 1：布伦特原油价格已大幅上涨，但期货显示多数涨幅应是暂时的

Figure 2：Figure 2：下周4月CPI和下月5月CPI预计都将显示强劲上涨

Figure 3：Figure 3：未季调零售汽油价格自2月底以来每加仑上涨超过1美元

Figure 4：Figure 4：经季调后CPI汽油和能源商品未来几个月仍将强劲上涨，但涨幅小于3月

Figure 5：Figure 5：美国批发天然气价格近期未像欧洲那样上涨

Figure 6：Figure 6：CPI能源服务预计不会出现能源商品那样的大幅跳升

Figure 7：Figure 7：尼尔森样本中食品四周价格涨幅高于去年且接近2022和2023年

Figure 8：Figure 8：尼尔森数据中食品52周价格涨幅大致与一年前相当

Figure 9：Figure 9：UBS将食品杂货数据转化后显示4月季调价格在3月下跌后强劲上涨

Figure 10：Figure 10：外出就餐CPI过去几年12个月涨幅相对稳定

Figure 11：Figure 11：4月核心CPI预计将相当强劲

Figure 12：Figure 12：核心商品12个月通胀在夏季上升后，近期因政府停摆和二手车价格下跌而较温和

Figure 13：Figure 13：二手车价格预计在4月和5月继续下跌

Figure 14：Figure 14：二手车指南数据指向4月和5月未季调价格温和变化

Figure 15：Figure 15：新车CPI价格缓慢上升，但交易数据表明4月几乎没有价格变化

Figure 16：Figure 16：剔除交通后核心商品价格预计4月再次较强上涨，12个月涨幅升至两年半高位

Figure 17：Figure 17：非食品商品四周价格涨幅略低于近年节奏

Figure 18：Figure 18：非食品商品52周价格涨幅自解放日以来上行，但仍远低于疫情期

Figure 19：Figure 19：线上国产商品价格年初以来涨幅介于去年和前年之间

Figure 20：Figure 20：进口商品线上价格涨幅也介于去年和2024年之间

Figure 21：Figure 21：核心服务价格通胀下周将因住房租金跳升而出现强劲月度上涨

Figure 22：Figure 22：业主等价租金继续趋缓，但被遗漏的10月样本回访使本月读数偏强

Figure 23：Figure 23：3月新租约租金涨幅低于疫情前平均水平且接近过去几年

Figure 24：Figure 24：新租约租金12个月涨幅估计接近疫情第一年低点

Figure 25：Figure 25：剔除租金的核心服务价格预计受机票价格上涨推升

Figure 26：Figure 26：美国消费服务企业涨价净比例自去年4月以来偏高

Figure 27：Figure 27：医疗服务价格涨幅应低于平均水平，因为健康保险指标快速下降

Figure 28：Figure 28：交通服务价格预计较强，因机票价格预计上涨近5%

Figure 29：Figure 29：酒店住宿价格按酒店数据预计变化不大

Figure 30：Figure 30：剔除租金、医疗和交通后的核心服务预计因个人服务价格反弹而较强上涨

Figure 31：Figure 31：UBS预计12个月CPI通胀将在5月发布前继续上升，随后未来几年回落

Figure 32：Figure 32：详细CPI分项的季调月度变化预测