孔祥 王德坤 王文静 行业研究 行业深度 非银金融行业中报业绩前瞻：景气高增，估值修复

摘要

国信证券发布非银金融行业2026年中报业绩前瞻报告，指出行业呈现景气高增与估值修复的双击态势。 保险业呈现资产端收益回暖与负债端稳健增长的双向修复格局，二季度A股市场回暖驱动利润弹性释放，预计上市险企中国人寿、新华保险、中国平安、中国财险、中国太保上半年归母净利润分别同比增长225.5%、50.5%、32.4%、20.1%和15.6%。 券商板块业绩同样迎来高速增长，已披露业绩预告的10家上市券商全部预增，其中中信证券与国泰海通归母净利润双双突破200亿元创历史同期新高。 A股日均成交额达2.74万亿元，推动经纪、两融、投行等五大核心业务线全面复苏。 当前券商板块PB仅1.30倍，处于近十年约20%分位数的低位，与其盈利高增形成深度背离。 下半年在流动性宽松、科创改革深化及直投股权价值重估的推动下，非银板块有望延续业绩高增与估值修复行情。

主要观点

• 保险业资产端收益显著改善驱动利润弹性释放。

• 预计上市险企上半年归母净利润大幅预增。

• 人身险储蓄需求托底，新业务价值（NBV）稳中有进。

• 财产险保费平稳增长，综合成本率（COR）预计持续优化。

• 券商行业整体业绩高速增长，头部券商创历史同期新高。

• 经纪与两融业务受益于市场交投活跃，呈现极高景气度。

• 投行业务由科技IPO引领强劲修复。

• 券商板块估值处于极低位置，与基本面形成深度背离。

论述逻辑

• 保险业利润修复逻辑：权益市场回暖叠加仓位上移驱动投资收益改善。

• 寿险负债端逻辑：低利率环境下保险产品优势凸显，支撑保费与NBV稳健增长。

• 财产险COR改善逻辑：灾害可控、费用收敛及新能源车赔付回落共同驱动承保盈利改善。

• 券商业绩高增逻辑：资本市场交投活跃直接拉动经纪、两融等核心业务收入弹性释放。

• 券商估值修复逻辑：科创企业IPO带来的直投及跟投股权重估将系统性提升券商资产价值。

关键展望

• 下半年硬科技企业上市浪潮预计将为券商投行贡献丰厚的承销收入和跟投收益。

• 科创板跟投浮盈将进入集中释放期，成为未来几年券商重要的利润来源。

• 保险板块估值仍处历史较低分位，财险COR有望在精细化管理下延续改善趋势。

推荐标的

• 中国人寿(601628.SH)：评级优于大市，建议关注其乐观市场环境下的利润弹性。

• 新华保险(601336.SH)：评级优于大市，利润弹性突出。

• 中国财险(2328.HK)：评级优于大市，商业模式具备护城河优势。

• 中国平安(601318.SH)：评级优于大市，资产负债匹配较好。

• 中国太保(601601.SH)：评级优于大市，资产端收益确定。

• 中信证券(600030.SH)：评级优于大市，综合实力领先且拓展第二增长曲线。

• 中金公司(601995.SH)：评级优于大市，科创项目储备充足。

• 国泰海通(601211.SH)：评级优于大市，属科创储备弹性标的。

• 招商证券(600999.SH)：评级优于大市，属科创储备弹性标的。