摩根士丹利 扬杰科技（300373）核心要点从26年第二季度财报电话会议

摘要

汽车、数据中心及SiC产品1H26同比增长约100%，管理层预计2H26延续增长动能。 欧盟制裁豁免期为九个月、2027年3月16日到期，公司已于6月下旬向欧盟法院提起诉讼，并加大在中国及非欧美市场多元化布局以对冲区域政策风险。 估值采用剩余收益模型，假设股本成本8.4%、中期增速18%、终值增速5.5%。

主要观点

• 2Q26净利润3.86亿元，环比持平、同比增长18%，与此前业绩预告基本一致

• 2Q26收入24亿元，环比增12%、同比增27%

• 新一轮提价已于7月初启动，管理层预期提价可覆盖成本上升、利润率自2Q26水平恢复

• 汽车、数据中心及SiC产品1H26同比增长约100%，管理层预计2H26增长动能延续

• 欧盟制裁豁免期为九个月，2027年3月16日到期；公司已于6月下旬向欧盟法院提起诉讼，并加大在中国及非欧洲/非美国市场多元化布局

• 估值采用剩余收益模型：股本成本8.4%（贝塔1.06、无风险利率2.0%、风险溢价6.0%）、中期增速18%、终值增速5.5%

• 上行风险包括中国分立器件市场份额提升快于预期、推出更多高利润率汽车分立器件产品、短缺带来的有利定价；下行风险包括份额增长慢于预期、技术升级有限落后本地同行、全球经济衰退导致分立器件出货下滑

• 关键财务预测：ModelWare口径净利润2026e约15.93亿元、2027e约22.32亿元、2028e约29.91亿元；市盈率2026e为35.1倍、2027e降至25.1倍

• 8月21日收盘价103.04元，总市值559.52亿元，EV为529.03亿元，稀释股本5.43亿股

关键展望

• 新一轮提价自7月初启动，管理层预期提价覆盖成本上升、利润率自2Q26水平恢复

• 2027年收入增长指引为20%，对应约115亿元

• 欧盟制裁豁免期于2027年3月16日到期，为关键政策风险时间节点；公司诉讼与市场多元化进展需跟踪