[国外研报] 巴克莱 主题投资与可持续投资：气候科技：从脱碳到关键基础设施

摘要

巴克莱发布气候科技主题研报，利用 PitchBook 数据构建气候科技热力图（Climate Tech Heatmap），覆盖 37 项技术，从私募融资、估值、专利、独角兽创建和退出概率等 7 个维度评估，筛选出 17 项重点关注技术，涉及约 230 家上市公司和约 270 家私人公司。 报告将 17 项技术分为三类：核心类（Core）包括锂电池、核裂变、地热、电网分析与管理和建筑能效等；新兴类（Emerging）包括核聚变、金属回收、化肥替代品和水科技等；被低估类（Underappreciated）包括非锂电池、替代储能、供暖与制冷及点源碳捕集。 2025 年排名前五的技术融资占比从 2024 年的 35% 升至 52%，资本加速向 AI 算力需求（如地热、核裂变）和资源韧性领域集中，技术间分化加剧。 2026 上半年数据显示金属回收、水科技和气候/地球数据加速最为明显，而碳管理和建筑热管理表现滞后。 报告还指出核聚变累计融资约 140 亿美元，较 2021 年约 20 亿美元增长约七倍，2026 年已新增约 45 亿美元。

主要观点

• 气候科技热力图评估 37 项技术，筛选出 17 项投资者应重点关注的技术，覆盖约 230 家上市公司和约 270 家私人公司。

• 17 项技术分为三类机会：核心类具备强私募信号和广泛公开市场敞口；新兴类有私募动能但商业化较早；被低估类私募信号较弱但驱动因素被低估。

• 资本加速向头部技术集中：2025 年排名前五的技术融资占比从 2024 年的 35% 升至 52%，平均交易规模也在增长，显示更高选择性和更大轮融资轮次。

• 2026 上半年数据显示技术间分化持续，仅部分技术出现加速迹象，投资者兴趣已从能源系统扩展至资源韧性和适应领域。

• 金属回收在 2026 上半年融资加速最为显著之一，反映对关键矿物的资源安全关注升温；环境与自然行业（尤其是水科技、气候/地球数据和生态系统健康监测）也呈强势头。

• 碳管理和建筑热管理在 2026 上半年表现滞后，碳管理连续三年融资下降，反映投资者短期偏好可快速商业化的技术。

• 直接空气捕集（DAC）战略价值高但变现困难：IEA 净零情景暗示到 2050 年约需 10 亿吨 CO2e/年（约占负排放总量的 10-15%），但当前需求仍由自愿采购和拨款驱动。

• 固态电池取得进展但限于利基应用（高端电动车和机器人），成本是中长期最大障碍；石墨-硅负极预计到 2035 年占负极供应（按 GWh 计）约 12.5%。

• 核聚变累计融资约 140 亿美元，较 2021 年约 20 亿美元增长约七倍；2026 年已新增约 45 亿美元，接近此前累计总额的一半。

• 核聚变商业化基准情景预计在 2040 年代实现部署，乐观情景为 2030 年代；技术路线主要收敛于磁约束（MCF）、惯性约束（ICF）和磁惯性三种路径。

• 欧洲热泵销量 2024 年同比下降 21%，部分因政府补贴政策变化；高温热泵在旧建筑和寒冷气候中的有效性仍然受限。

• AI 驱动的计算密度上升是制冷技术的核心催化剂，液冷已被视为维持性能和避免宕机风险的必需品，PUE 与 WUE 之间的权衡正在塑造制冷设计决策。

论述逻辑

• 报告通过 PitchBook 私募市场数据构建 37 项技术的热力图 → 发现资本向头部技术集中、技术间分化加剧 → 据此筛选出 17 项具吸引力的技术 → 按 ES（私募信号+商业化成熟度）分为 Core/Emerging/Underappreciated 三类 → 为每类技术提供催化剂、风险和公司敞口 → 最终引导投资者关注 AI 算力需求（地热/核裂变）和资源韧性（水科技/金属回收）等高动能领域。

• 报告核心逻辑链：私募融资数据（2025 年头部 5 项技术占比 52%）→ 1H26 趋势确认分化 → 三层投资框架（Core/Emerging/Underappreciated）→ 逐项技术深度分析（催化剂+风险+公司）→ 强调 AI 算力需求和资源韧性为当前最强驱动因素。

关键展望

• 1H26 数据显示技术间分化仍在持续，金属回收、水科技和气候/地球数据等领域加速最为明显，需持续关注后续融资趋势以验证分化逻辑。

• 核聚变基准情景预计 2040 年代实现商业化部署，乐观情景为 2030 年代；关键验证节点包括实现首次商业级能量平衡、可信的氚燃料循环和可建的聚变电站。

• 石墨-硅负极（硅含量最高 10%）预计到 2035 年占负极供应（按 GWh 计）约 12.5%，需关注固态电池和硅负极技术路线图的商业化进展。

• 太阳能光伏面临的主要风险是强劲装机不等于价值链中游的盈利能力——组件过剩和激烈竞争可能将价值从制造商转移给开发商和客户；并网排队、审批延迟和负电价也在压制开发商回报。

• 长时储能（LDES）面临多重风险：技术风险、成本与可融资性、政策和市场设计风险、执行风险、竞争风险以及选址限制。

推荐标的

• 核心类（Core）公司包括：Sila、Fervo、Oklo、Itron、Johnson Controls、Aurora Solar 等，具备强私募信号和广泛公开市场敞口。

• 新兴类（Emerging）公司包括：Commonwealth Fusion Systems、Ionic Rare Earths、Gradiant、Planet Labs、Divergent、Terra CO2 等。

• 被低估类（Underappreciated）公司包括：Form Energy、Energy Vault、Antora Energy、LiquidStack、Carbon Clean 等。

• 核聚变收入敞口高（High）的公司：Commonwealth Fusion Systems、Tokamak Energy、Proxima Fusion、Type One Energy、Helion、Zap Energy 等；收入敞口低（Low）的上市公司包括 Alphabet、Microsoft、Eni、Chevron、ExxonMobil。

• 金属回收收入敞口高（High）的上市公司：Nucor Corporation、Steel Dynamics、Commercial Metals Company、Aurubis、AMAG Austria Metall、Umicore、Constellium、Derichebourg、Sims Metal Management、Mkango Resources、Ionic Rare Earths。

• 化肥替代品收入敞口高（High）的上市公司：Coromandel、Verde AgriTech；收入敞口中等（Medium）的包括 Mosaic、Nutrien、Sociedad Quimica y Minera de Chile。

• 锂电池相关上市公司：BYD、CATL、EVE Energy、CALB、Gotion、Tesla、Ford、General Motors、BMW、QuantumScape、SolidPower、Fluence Energy、Canadian Solar、Sungrow Power Supply 等。

• 太阳能光伏上市公司：Sunrun、Clearway Energy、Brookfield Renewable、AES、NextEra Energy、LONGi Green Energy、First Solar、JinkoSolar、Trina Solar、JA Solar、Enphase Energy、SolarEdge Technologies 等。