摩根士丹利：中国材料：3月工业数据：钢铁产量持续下滑

原标题：Morgan Stanley China Materials：March IP Data： Steel Production Continued to Decline

摘要

摩根士丹利发布2026年3月中国工业数据更新。粗钢、水泥和玻璃产量同比下滑，但铝产量增长。房地产新开工面积同比下降17.1%，销售面积下降8.0%，竣工面积下降19.3%，均基于2025年调整后数据。摩根士丹利中国地产团队对实物市场改善的可持续性存疑，尽管低基数可能使2Q降幅进一步收窄。固定资产投资同比增长1.6%。粗钢产量同比下降6.3%，国内表观消费量估计下降7.1%。水泥产量同比下降21%，主要受春节日历效应影响。铝产量同比增长2.7%至390万吨。煤炭产量同比持平，但环比增长15.5%至4.406亿吨。玻璃产量同比下降6.6%至7640万重量箱。

主要观点

• 房地产新开工面积3月同比下降17.1%（2M26为-23.1%），销售面积下降8.0%（2M26为-13.5%），竣工面积下降19.3%（2M26为-27.9%）。
• 摩根士丹利中国地产团队对实物市场改善的可持续性存疑，但低基数可能使2Q降幅进一步收窄。
• 一线城市（如上海、北京）二手房销售好于预期，主要由低价、低总价、租金收益率可观的旧房交易驱动。
• 城市间二手房挂牌量和挂牌价进一步分化，二线及低线城市持续恶化。
• 固定资产投资3月同比增长1.6%（2M26为-4.4%），其中公路固定资产投资同比增长5.6%。
• 粗钢产量3月同比下降6.3%（2M26为-3.6%），国内表观消费量估计下降7.1%（2M26为-2.2%），净出口下降13%。
• 水泥产量3月同比下降21%（2M26为+6.8%），主要受春节日历效应影响；3M26产量同比下降7.1%。
• 华东地区3月底水泥提价未能持续，因下游需求疲弱和潮湿天气而撤回。
• 铝产量3月同比增长2.7%、环比增长2.3%至390万吨，反映内蒙古新投产产能释放；预计2026年内蒙古和新疆新增产能将增加约90万吨增量产量。
• 煤炭产量3月同比持平，环比增长15.5%至4.406亿吨；春节后煤矿开工率升至93%（2月底为70%）；中东紧张局势提振沿海电厂和化工企业对国内煤炭需求。
• 玻璃产量3月同比下降6.6%至7640万重量箱；自2025年11月以来浮法玻璃产能维护加速，共停产20.7千吨/日产能；4月产量可能同比仍下降，但环比小幅回升。

论述逻辑

报告从3月工业数据出发，分析各子行业产量变化及其驱动因素。房地产数据（新开工、销售、竣工）同比降幅较2M26收窄，但摩根士丹利地产团队对可持续性存疑，指出一线城市二手房销售改善主要由低价旧房驱动，而低线城市继续恶化。固定资产投资增速转正，公路投资增长。粗钢产量持续下滑，国内消费和出口均下降。水泥产量受春节效应影响大幅下降，提价失败反映需求疲弱。铝产量增长来自新产能释放，预计全年产量温和上升。煤炭产量环比回升，开工率高位，需求受中东局势提振。玻璃产量下降因产能维护，短期仍承压。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及：2Q房地产降幅可能因低基数进一步收窄；2026年内蒙古和新疆新增铝产能将增加约90万吨增量产量，月产量呈温和上升趋势；玻璃4月产量可能同比仍下降，但环比小幅回升。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: March 2026 industrial production data