中金公司 石油天然气行业动态：沙特东西管道受损，油价逼近前期高位

摘要

中东局势升级，海湾地区750万桶/日出口的关键通道沙特东西管道受袭后已关闭，油价大涨超过100美元/桶后开始考验需求，下游对原油价格的承受能力约100美元/桶，国内终端需求能否消纳高油价有待验证。 报告测算若下游需求10月回归，原油加工量缺口约120万桶/天，叠加低库存民营炼化的开工负荷压力，芳烃产业链供应短缺可能集中于4Q26显现。 海外炼油传导顺畅，本周柴油价格升至160美元/桶、对布伦特价差维持60美元/桶以上，美湾柴油达6美元/加仑历史高位、裂解价差升至100美元/桶；沙特出口终端受损使亚太LPG缺口进一步扩大17万桶/天，全球LPG硬性缺口已超100万桶/天，9月以来国内LPG价格上涨900元/吨至6900元/吨。 投资层面，中海油H等上游股票内含油价仍约75美元/桶（以5%股息率测算），油价冲高回调后或带来较好买点；下游关注恒逸石化、浙石化（荣盛石化、桐昆股份），以及农化、煤化工的石油替代效应机会。 报告维持相关公司盈利预测、目标价及投资评级不变，风险为国际原油价格大幅下滑和需求大幅低于预期。

主要观点

• 本周石油石化/基础化工板块分别下跌1.81%和2.82%，沪深300指数下跌0.83%，两板块跑输大盘0.97和1.99个百分点，涨跌幅居所有板块第15/20位。

• 中东局势升级，海湾地区750万桶/日出口的关键通道沙特东西管道受袭后已关闭，市场对原油供应担忧加剧。

• 油价大涨超过100美元/桶后考验需求，在终端产成品低库存下，下游对原油价格的承受能力约100美元/桶，国内终端需求能否消纳高油价有待验证。

• 若下游需求在10月回归，原油加工量缺口约120万桶/天，叠加库存较低的民营炼化面临的开工负荷压力，芳烃产业链供应短缺可能集中于4Q26显现。

• 8月亚太炼油毛利持续走强、油价传导顺畅：本周柴油价格升至160美元/桶、对布伦特价差维持60美元/桶以上，美湾柴油达6美元/加仑历史高位，裂解价差升至100美元/桶。

• 沙特出口终端受损使亚太LPG缺口进一步扩大17万桶/天（其中约4万桶/天出口至中国），全球LPG硬性缺口已超100万桶/天。

• 9月以来国内LPG价格上涨900元/吨至6900元/吨，PDH装置成本明显上移，如开工率回落至4月低于50%的水平，聚丙烯价格或再度冲高。

• 中海油H等上游股票内含油价仍在75美元/桶（以5%股息率测算），油价冲高回调后或带来较好的买点。

• 下游建议关注对海外裂解价差暴露较强/具备出口配额的恒逸石化、浙石化（荣盛石化、桐昆股份）。

• 农化、煤化工对石油替代效应的投资机会显现：一是聚丙烯、甲醇、煤焦油的长期替代，尤其是具备煤矿资源的煤化工企业；二是棕榈油、糖醇等替代资源以及生物质燃料。

• 报告维持相关公司盈利预测、目标价及投资评级不变。

论述逻辑

• 中东局势升级 → 海湾750万桶/日出口关键通道沙特东西管道受袭关闭 → 市场对原油供应担忧加剧、油价大涨超过100美元/桶 → 终端产成品低库存下下游承受力约100美元/桶、需求能否消纳高油价待验证 → 测算若需求10月回归则原油加工量缺口约120万桶/天，叠加民营炼化低库存开工压力 → 芳烃产业链供应短缺或集中于4Q26显现 → 同时海外炼油传导顺畅（柴油160美元/桶、裂解价差100美元/桶）、亚太LPG缺口扩大17万桶/天推升国内LPG价格至6900元/吨 → 得出油气板块投资机会显现：上游内含油价75美元/桶的中海油H在油价回调后具买点，下游关注恒逸石化、浙石化（荣盛石化、桐昆股份），并延伸至煤化工、棕榈油/糖醇、生物质燃料等石油替代主题。

关键展望

• 国内终端需求能否消纳高油价有待验证，下游对原油价格的承受能力约100美元/桶。

• 若下游需求在10月回归，原油加工量缺口约120万桶/天，芳烃产业链供应短缺可能集中于4Q26显现。

• 如PDH装置开工率回落至4月低于50%的水平，聚丙烯价格或再度冲高。

• 油价冲高回调后，内含油价约75美元/桶（以5%股息率测算）的上游股票或带来较好买点。

• 风险提示：国际原油价格大幅下滑、需求大幅低于预期。

推荐标的

• 中海油H：上游标的，内含油价仍在75美元/桶（以5%股息率测算），油价冲高回调后或带来较好买点。

• 恒逸石化：下游关注标的，对海外裂解价差暴露较强/具备出口配额。

• 浙石化（荣盛石化、桐昆股份）：下游关注标的，对海外裂解价差暴露较强/具备出口配额。

• 报告未给出具体目标价与评级，仅说明维持相关公司盈利预测、目标价及投资评级不变。