2026-09-24 · 财通证券 · 公司/行业基本面

财通证券博迁新材(605376)一技多金属，AI再进阶

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

财通证券发布博迁新材公司深度报告，首次覆盖并给予买入评级，报告日收盘价139.15元。公司是高端超细金属粉体平台企业，以2025年收入计在全球MLCC用镍粉供应商中排名第二、市占率约11%，2020年底登陆A股后已于2026年6月17日递交港交所上市申请，H股规划新增320吨镍粉及1,280吨铜粉产能。 2025年公司营收11.52亿元、同比+22%，归母净利润2.19亿元、同比+151%；2026H1营收8.9亿元、同比+71.6%，归母净利1.36亿元、同比+28.5%，净利增速下滑主因新产能折旧与工人费用前置。 AI驱动MLCC进入高景气扩张周期，BanyanLane估算2026年AI服务器MLCC将首次出现约200亿颗缺口且2028年前持续扩大，传统服务器约使用1,500颗MLCC、英伟达Blackwell NVL72机柜提升至约44.1万颗，带动镍粉由200-300nm向80-120nm升级，80nm产品价格约为300nm产品的3–4倍。公司2025年9月与三星电机签署预计销售5420-6495吨、金额约43-50亿元的多年镍粉长协，报告预计2027年镍粉出货3000-3300吨、同增约50%，高端占比升至10%+、毛利率升至45-50%。铜粉2026H1营收1.92亿元、同比+260%，光伏贱金属代银与MLCC国产替代构成第二增长曲线，2026年出货有望达600-650吨、同增200%+。报告预计2026-2028年营收20.27/32.17/44.11亿元，归母净利润3.3/8.4/12.1亿元，对应PE为90/39/26倍。

主要观点

公司为全球领先超细金属粉体平台，以2025年收入计全球MLCC用镍粉排名第二、市占率约11%，是全球极少数具备MLCC高端镍粉量产能力的企业，正以PVD平台向光伏贱金属化、合金粉、硅粉等第二曲线拓展。

业绩快速修复且弹性强于下游：2025年营收11.52亿元、同比+22%，归母净利2.19亿元、同比+151%；2026H1营收8.9亿元、同比+71.6%，归母净利1.36亿元、同比+28.5%，净利增速下滑主要系2026Q2镍粉新产能投产、折旧和工人费用前置拉低毛利率。

股权与资本运作：宁波广弘元与一致行动人合计持股24.87%，实控人王利平持股13.54%；申扬投资2026年6月完成减持450万股、占总股本1.72%；公司2026年6月17日递交中国香港联交所上市申请。

镍粉周期复盘显示本轮AI周期久期与幅度有望强于往届：2019年高端占比提升带动单价同增74%至68万元/t、毛利率大增至55%，2023年毛利率压缩至18.4%，2025年单价回升至60万元/t、毛利率37.5%，报告认为37.5%仅为此轮AI周期的初期状态。

AI供需差是核心驱动：传统服务器约使用1,500颗MLCC，英伟达Blackwell NVL72机柜提升至约44.1万颗、下一代Rubin机柜预计超60万颗；BanyanLane估算2026年AI服务器MLCC首次出现约200亿颗缺口且2028年前持续扩大，日韩系扩产滞后，预计村田和三星电机新增产能2027-2029年逐步释放后才能缓解。

高端镍粉格局集中且溢价明显：全球高端MLCC镍粉行业CR5约61.7%，公司为全球第二、国内第一大供应商，80nm产品价格约为300nm产品的3–4倍，高端化有望同时带动镍粉销量和ASP提升。

2026年MLCC进入涨价周期：三星电机8月1日全系列约+30%（第二轮涨价）、国巨7月1日全系列电容约+50%、村田4月1日AI/车规级约15%-30%；2026Q2村田BB Ratio达1.47、太阳诱电约1.72均创历史新高，报告判断需求仍处扩张期。

三星电机长协绑定：公司自2007年向三星电机销售镍粉，2025年9月签署多年镍粉协议，预计销售5420-6495吨、金额约43-50亿元，折算每年约1200-1500吨、单价约77-79万元/吨；国巨2026H1 MLCC营收158亿新台币、同比+28.68%，中国台湾客户承接溢出需求将带动中高端镍粉出货。

扩产前置验证需求高涨：公司自2025年8月启动本轮扩产（1200吨超细镍粉），2026年4月、7月接连公告640吨超细金属粉体+800吨超细铜粉、600吨超细金属粉体等项目，H股招股书规划新增320吨镍粉及1280吨铜粉。

铜粉业务加速放量：2026H1铜基产品营收1.92亿元、同比+260%，营收占比21.6%、毛利率提升至29%；光伏总量进入平台期（2025年中国光伏电池产量660GW、年增1%），公司成长依赖贱金属代银的结构性趋势，已完成隆基、爱旭等BC客户验证。

其他金属粉打开平台复制空间：2025年合金粉体收入约2,662万元、同增255%，全球软磁粉末市场2025年49.03亿美元、预计2032年达91.08亿美元、年复合增速9.25%，预计1-2年有望批量供货；硅基负极仍处试样验证阶段、尚未形成大规模收入。

盈利预测与估值：预计2026-2028年营收20.27/32.17/44.11亿元、归母净利润3.3/8.4/12.1亿元（同比+48%/158%/44%），对应PE为90/39/26倍；2026H1经营现金流-0.50亿元、存货同增63.6%、短期借款同增91.2%，盈利兑现关键在销量增长、高端镍粉及铜基产品放量与经营现金流转正。

论述逻辑

AI服务器放量带动MLCC量价齐升（传统服务器约1,500颗 → Blackwell NVL72机柜约44.1万颗、Rubin机柜预计超60万颗）→ BanyanLane估算2026年AI服务器MLCC首次出现约200亿颗缺口、2028年前持续放大，日系厂商扩产保守导致需求溢出 → 三星电机超高端上量积极带动公司80-120nm高端镍粉占比提升，中国台湾、中国大陆厂商承接普通高容溢出带动整体放量 → 公司凭借2007年起向三星电机销售镍粉的长期合作（2025年9月公告签署多年镍粉协议，预计销售5420-6495吨）与全球第二的镍粉地位（市占率约11%）承接需求 → 供给端自2025年8月起连续扩产、H股规划新增320吨镍粉+1280吨铜粉，验证需求高涨 → 预计2027年镍粉出货3000-3300吨、高端占比10%+、毛利率45-50%；铜粉受益光伏贱金属代银与MLCC国产替代，2026H1营收同比+260% → 合金粉、硅基负极依托PVD平台构成后续储备 → 汇总为2026-2028年归母净利润3.3/8.4/12.1亿元、对应PE 90/39/26倍 → 首次覆盖给予买入评级。