摩根大通 丰田汽车（7203）中国合资企业重组：未来销售网络与平台整合协同效应成焦点

摘要

丰田汽车于2026年10月8日宣布与中国合资伙伴广汽集团和一汽集团达成新的战略联盟，广汽将收购一汽所持一汽丰田的50%股权，从而将两家合资企业整合至广汽旗下以加速业务拓展。 目前丰田在华业务处于关键转折点，2026年1-8月在华零售销量同比下降19%至928k辆，尽管推出了bZ3X和bZ7等新能源车型但未能维持初期势头。 公司计划于2027年在上海建立新的全资工厂，并通过投放下一代软件定义汽车（SDV）车型实现逆转。 摩根大通维持对丰田汽车的“超配”评级，给予2027年12月目标价3,900日元，对应2026财年约11倍市盈率。 该估值较日本汽车行业10家公司1年期前向市盈率均值9倍享有溢价，并在2026财年盈利预测中计入了支付基准下1.14万亿日元及净额基准下5700亿日元的关税成本。

主要观点

• 丰田汽车宣布与广汽集团及一汽集团达成新战略联盟，广汽将收购一汽所持有的一汽丰田50%股权，合资企业正式开启重组整合。

• 广汽丰田与一汽丰田整合至广汽旗下后，有望在新能源平台研发、面向中国市场的SDV车型以及销售网络整合方面释放业务协同效应。

• 丰田在华业务面临严峻挑战，2026年1-8月零售销量同比下滑19%至928k辆，战略新能源车型未能维持销售势头。

• 丰田计划于2027年在上海设立全新全资工厂，并推出下一代SDV以扭转在华业务局势。

• 投资逻辑除混合动力（HEV）销量扩大带来的新车业务增长外，更聚焦以整车智能化为核心的竞争领域，并关注多路径动力总成战略与CASE领域布局。

• 给予2027年12月目标价3,900日元，基于2026财年每股收益预测与约11倍市盈率，相对日本汽车行业10家公司平均1年期前向市盈率9倍享有溢价。

• 在2026财年盈利预测中已计入关税成本，支付基准下为1.14万亿日元（其中丰田承担1.08万亿日元，供应商承担600亿日元），净额基准下为5700亿日元。

论述逻辑

• 丰田在华销量下滑（2026年1-8月降至928k辆，同比-19%）且新能源战略推进滞后 → 推动合资结构调整，广汽收购一汽丰田50%股权将两家合资整合至广汽旗下 → 预期促进新能源平台及SDV车型开发、销售网络整合与业务协同 → 结合2027年上海全资工厂计划与下一代SDV投放，构成扭转在华业务的关键抓手 → 维持超配评级与3,900日元目标价。

关键展望

• 未来需密切跟踪伴随合资战略调整带来的重组效果，以及丰田在华业务战略的进一步推进。

• 关注丰田在多路径动力总成架构下的详细策略，以及包括Woven City在内的CASE领域独特布局细节。

• 评级与目标价上行风险主要包括：美国市场份额提升、北美轻型卡车市场持续复苏，以及日元贬值突破170日元/美元。

• 评级与目标价下行风险主要包括：美国轿车市场竞争加剧、北美乘用车市场激励成本持续高企，以及日元升值突破150日元/美元。

推荐标的

• 丰田汽车（Toyota Motor，7203.T / 7203 JP）：评级“超配”（Overweight），2026年10月8日现价2,902日元，2027年12月目标价3,900日元。维持看好其HEV业务竞争力及利润改善，同时关注智能化领域增长故事与重组带来的协同效应。

关键图表

图1. 丰田：中国合资企业股权结构（当前）

图2. 丰田：中国合资企业股权结构（改革后）