2026-09-30 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银中国酒店行业：行业RevPAR将持续下降？

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摘要

瑞银2026年9月30日发布中国酒店行业报告，探讨行业RevPAR是否将持续下降。 8月天气改善与夏季休闲需求复苏推动行业RevPAR同比上涨0.2%（STR数据），经济型酒店以5.3%的同比增速跑赢所有其他档次，中端和中高端酒店降幅收窄；渠道调研显示华住（H World）和亚朵（Atour）8月RevPAR重回同比正增长。但9月动能再度转弱，STR数据显示9月第三周行业RevPAR同比下降1.3%，瑞银预计9月行业整体及主要酒店集团RevPAR同比仍为负值。国庆黄金周方面，休闲游客价格敏感度上升，瑞银预计假期行业RevPAR同比下降，国内机票（不含燃油附加费）也可能同比下跌。四季度行业RevPAR预计延续同比负增长，原因一是2025年四季度ADR正增长抬高了比较基数，二是消费降级持续，Flight Master的9月每周机票与客运量数据也显示商务和休闲旅客价格敏感度上升。供给端成为新的行业风险：2026年上半年行业酒店供给同比仅增5%，明显低于2025年上半年10%以上的增速，四家上市酒店集团二季度新开店同比、环比均下滑；瑞银预计下半年锦江和首旅开店继续减速、行业签约进一步放缓，主要酒店集团可能下调2027年全年开店目标，而增量开店是收入与盈利增长的关键驱动，进一步放缓或拖累行业及龙头的收入同比增速。

主要观点

8月行业RevPAR同比上涨0.2%，由天气条件改善和夏季休闲需求复苏驱动。

经济型酒店以5.3%的同比增速跑赢所有其他档次，中端和中高端酒店RevPAR降幅收窄。

渠道调研显示华住（H World）和亚朵（Atour）8月RevPAR重回同比正增长。

9月动能再度转弱：STR数据显示9月第三周行业RevPAR同比下降1.3%，瑞银预计9月行业整体及主要酒店集团RevPAR同比仍为负值。

国庆黄金周：休闲游客价格敏感度上升，瑞银预计假期行业RevPAR同比下降，国内机票（不含燃油附加费）也可能同比下跌。

四季度行业RevPAR预计延续同比负增长，原因一是高比较基数（2025年四季度ADR正增长曾推高RevPAR），二是消费降级持续。

Flight Master的9月每周机票和客运量增长数据指向商务和休闲旅客价格敏感度上升，印证上述判断。

行业酒店供给增速明显放缓：2026年上半年同比增5%，大幅低于2025年上半年10%以上的增速。

四家上市酒店运营商的二季度业绩显示新开店同比、环比均下滑。

下半年展望：锦江和首旅新开店预计继续减速，行业签约进一步放缓，主要酒店集团可能下调2027年全年开店目标。

增量酒店新增是收入与盈利增长的关键驱动，开店进一步放缓可能拖累行业及主要酒店集团的收入同比增速，构成新的行业风险。

论述逻辑

8月天气改善+夏季休闲需求复苏 → 行业RevPAR同比+0.2%、经济型酒店+5.3%领跑、华住/亚朵8月RevPAR转正 → 但9月动能再度走弱，9月第三周行业RevPAR同比-1.3% → 渠道调研显示休闲游客价格敏感度上升，Flight Master 9月每周机票与客运量数据印证 → 瑞银预计国庆黄金周RevPAR同比下降、国内机票（不含燃油附加费）或同比下跌 → 叠加Q425 ADR正增长形成的高基数与持续消费降级 → 四季度行业RevPAR预计延续同比负增长 → 供给端同步走弱：H126行业供给同比+5%（远低于H125的10%+），四家上市集团Q2开店同比、环比双降 → 预计H226锦江/首旅开店继续减速、行业签约进一步放缓、龙头或下调2027年开店目标 → 由于增量开店是收入与盈利增长的关键驱动 → 开店减速构成行业及主要酒店集团收入同比增速的下行风险，回答标题设问：RevPAR下行趋势可能延续。