2026-05-22 · BofA · Flow / Positioning

美国银行：期货持仓——核心及更核心

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原标题：Futures positioning: Core and more core

摘要

报告分析了欧洲利率期货持仓变化及EGB供给前景。截至5月25日，德国曲线中DU合约净多头最多，OE和RX净空头，UB接近中性；意大利期货净多头，法国中性。周度变化显示所有德国期货未平仓量增加，净持仓转多/空头减少，但临近展期，期货持仓作为市场情绪代理的可靠性下降。法国面临夏季供给高峰（45%的2026年净供给集中在6-8月）、政治风险（预算季、勒庞候选人资格裁决、总统竞选）及穆迪负面展望（10月可能评级行动）等未被充分定价的逆风。报告推荐做多EU 3.75% Dec-35 vs FRTF 3.5% Nov-35，目标利差40bp，止损25bp。德国3月数据显示杠杆投资者净卖出30亿欧元，银行净买入超130亿欧元，央行净买入320亿欧元。下周EGB拍卖供给预计150-180亿欧元，并可能有多笔银团发行（葡萄牙、西班牙、希腊）。

主要观点

德国曲线中，DU（2年期）合约净多头最多，OE（5年期）和RX（10年期）净空头，UB（30年期）接近中性。
意大利期货净多头，法国期货中性。
周度变化：所有德国期货未平仓量增加，净持仓转多/空头减少；意大利和法国期货空头增加。
临近展期，期货持仓作为市场情绪代理的可靠性下降。
法国面临多重逆风：45%的2026年净供给集中在6-8月；预算季、勒庞候选人资格裁决（7月）及总统竞选带来政治风险；穆迪负面展望已持续近12个月，10月可能触发评级行动。
当前法国估值未反映上述风险。
推荐交易：做多EU 3.75% Dec-35 vs FRTF 3.5% Nov-35，入场利差30bp，目标40bp，止损25bp（今年最窄水平2月25日触及）。
风险：EU债券供给增加超预期、法国增长/财政表现优于预期。
德国3月数据：杠杆投资者净卖出30亿欧元德国政府证券，30年期流出最大；银行净买入超130亿欧元，Bubills和10年期买入最多；央行净买入320亿欧元，2-10年期流入最大。
下周EGB拍卖供给预计150-180亿欧元。
葡萄牙取消下周拍卖，可能改为银团发行（15-30年期，约30亿欧元）。
西班牙过去两年5月底有10年期银团发行（预计100-150亿欧元）。
希腊可能发行20-30亿欧元，5年/15年/30年或双期限。
6月1日有大额赎回，可能从下周开始再投资。

论述逻辑

报告从期货持仓数据出发，指出德国曲线核心合约（DU）净多头集中，而长端（OE、RX）净空头，但周度变化显示空头回补。然而，临近展期，期货持仓的指示意义减弱。随后转向法国风险：供给高峰（6-8月占全年45%）、政治不确定性（预算、勒庞裁决、总统竞选）及穆迪负面展望（10月可能评级行动）构成三重逆风，当前估值未反映。基于此，推荐做空法国OAT vs EU债券的利差交易。最后，通过德国3月持仓数据（杠杆卖出、银行和央行买入）和供给展望（拍卖及潜在银团）补充市场背景。