伯恩斯坦：全球电气基础设施：数据中心建设、发电交付周期与国际竞争脉搏检查

原标题：Global Electrical Infrastructure: Pulse check on the data center build out, power gen lead times and international competition

摘要

伯恩斯坦与一家领先数据中心开发商采购主管（此前曾任职于美国前五电气承包商）交流后发布本报告。报告指出，当前建设数据中心比一年前更困难，今年前4-5个月的延迟/取消数量已超过2025年全年，主要源于公众对电价、用水和就业损失的抵制。专家预计管道中60-65%的项目将按计划推进。发电交付周期仍较长，涡轮机已排至2030年，大型往复式发动机排至2029-30年，但定价增长正在放缓。中国电气设备制造商正通过海外合作伙伴关系（如西门子将中国制造的变压器引入美国、GEV与XD合作高压断路器、伊顿入股中国变压器制造商）悄然进入美国市场。报告覆盖14只股票，给出评级和目标价。

主要观点

• 数据中心建设难度加大：今年前4-5个月的延迟/取消数量超过2025年全年，公众对电价、用水和就业损失的抵制是主因。
• 开发商通过多地点并行建设同一项目来对冲不确定性，专家预计60-65%的管道项目将按计划推进。
• OEM（如CAT、CMI）正提高项目可行性标准（许可、融资和承购），并在合同中加入优先回购权以保护订单质量。
• 电力仍是关键瓶颈，但熟练劳动力短缺问题加剧，尤其是高压电工、调试专家、电气/公用事业工程师和变电站施工人员；移民（通常占总劳动力1/3）短缺构成巨大障碍。
• 数据中心建设正变得更加模块化，“数据中心即盒子”概念将随机架密度提升而增长；OEM和MEP承包商（如ETN、HUBB、LGN、PWR、FPS）将受益。
• 发电冗余系数：专家认为表后冗余为IT负载的1.3-1.5倍，备用柴油发电为1.0倍，略高于伯恩斯坦模型假设（1倍和0.8倍）。
• 专家更倾向于涡轮机而非往复式发动机，但往复式发动机在20-80MW规模或时间优先时仍有吸引力。
• 交付周期：涡轮机排至2030年，大型往复式发动机（10-20MW）排至2029-30年，Tier 4柴油备用周期2年，Tier 2柴油备用12-18个月，<2MW柴油备用<1年。
• 定价增长全面放缓，专家称仅温和通胀，而此前为+30-50%；原因包括产能扩张、新竞争者以及取消/延迟项目释放的设备（目前仍以讨论为主）。
• 数据中心运营商仍愿在灰市支付溢价以规避交付周期；OEM要求更高首付（20% vs 传统10%）。
• 中国电气设备制造商通过海外合作进入美国：西门子将中国制造的变压器引入美国（近期发展）；GEV与XD合作从中国供应高压断路器；伊顿入股中国变压器制造商。
• 这种模式给客户带来安心：获得一级设计，但利用离岸制造产能。

论述逻辑

数据中心建设面临日益增长的障碍（公众抵制、劳动力短缺）→ 开发商采取对冲策略并提高项目筛选标准 → 电力瓶颈持续但交付周期仍长，定价增长放缓 → 中国制造商通过合作绕开关税/壁垒进入美国市场 → 伯恩斯坦据此调整对相关OEM和承包商的评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出数据中心建设延迟/取消趋势可能持续，发电交付周期在2029-30年前仍紧张，中国电气设备渗透美国市场将逐步显现。

推荐标的

• CAT (Caterpillar)：评级 Market-Perform，目标价 $1,002
• CMI (Cummins)：评级 Market-Perform，目标价 $700
• ETN (Eaton)：评级 Outperform，目标价 $534
• HUBB (Hubbell)：评级 Outperform，目标价 $584
• J (Jacobs)：评级 Outperform，目标价 $163
• LGN (Legence)：评级 Outperform，目标价 $103
• PWR (Quanta Services)：评级 Market-Perform，目标价 $725
• SU.FP (Schneider)：评级 Outperform，目标价 €310
• SIE.GR (Siemens)：评级 Outperform，目标价 €300
• LR.FP (Legrand)：评级 Outperform，目标价 €170
• ABBN.SW (ABB)：评级 Market-Perform，目标价 CHF 70
• ENR.GR (Siemens Energy)：评级 Outperform，目标价 €210
• PRY.IM (Prysmian)：评级 Outperform，目标价 €110

关键图表

图1. 调整后每股收益与调整后市盈率

图2. 图表