高盛中国：制造业PMI表现分化，但通胀压力持续；官方非制造业PMI持平疫情后低点

原标题：Goldman Sachs China: Manufacturing PMIs mixed, but continue to show inflation pressures; official non-manufacturing PMI ties post-Covid low

摘要

高盛指出，中国6月制造业PMI表现分化，官方制造业PMI小幅回升至50.2（前值50.1），但财新制造业PMI降至51.0（前值51.7）。通胀压力持续，投入价格指数和出厂价格指数均处于扩张区间。非制造业PMI降至53.0，持平疫情后低点，服务业和建筑业景气度均有所回落。报告认为，经济复苏不均衡，政策仍需加码以稳定增长。

主要观点

• 官方制造业PMI从50.1升至50.2，略高于市场预期，但改善幅度有限。
• 财新制造业PMI从51.7降至51.0，显示中小企业景气度下滑。
• 投入价格指数从56.0升至57.5，出厂价格指数从52.5升至53.8，通胀压力加大。
• 非制造业PMI从54.5降至53.0，为2023年1月以来最低。
• 服务业PMI从53.8降至52.8，建筑业PMI从58.2降至55.7。
• 新订单指数从50.6降至50.2，需求端扩张放缓。
• 出口新订单指数从48.5降至47.8，外需持续疲弱。
• 就业指数从48.6降至48.4，就业压力未缓解。
• 库存指数显示企业主动去库存，原材料库存和产成品库存均下降。
• 报告认为，经济复苏动能减弱，政策宽松预期升温。

论述逻辑

6月PMI数据呈现分化：官方制造业PMI微升，但财新PMI下降，且非制造业PMI大幅回落。通胀指标上升，但需求端（新订单、出口）和就业指标走弱，显示经济复苏不均衡。高盛由此推断，内需不足和外需疲软仍是主要拖累，政策需进一步宽松以支撑增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出通胀压力持续可能制约政策空间，而经济放缓压力要求政策加码。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 官方制造业PMI小幅回落，而产出和投入价格分项指数

图2. 官方非制造业PMI在4月下降，受...推动