银行行业专题研究：9月末NSFR压力大吗？

摘要

针对市场关心的9月末季末银行NSFR达标情况、CD是否存提价压力乃至能否突破1.50%的问题，天风证券认为无需过度担忧。 2026年6月末工、农、中、建NSFR分别为127.38%、132.00%、129.50%、126.86%，除工行外均较年初下滑，四大行加权平均值为129.01%、较年初下滑0.58pct（一季度下滑0.5pct、二季度仅下滑0.08pct），主因综合负债久期下滑：Q1大量3-5Y高息定期存款被短久期存款续作，且CD、商金债、二永债备案额度下达较晚，大行Q1三类中长期限负债净融资近-1.3万亿。 但4-8月大行已密集发行二永债（净融资0.67万亿）、9M-1YCD（净融资1.3万亿）、商金债（预计-1000至-2000亿）并重启5Y大额存单，对NSFR贡献约1.24万亿，基本对冲了4-8月存款波动造成的1.2-1.3万亿NSFR消耗。 报告据此推测9月NSFR与CD提价压力或均可控，且大行或依然执行1.50%的司库预算上限。 报告进一步指出，大行NSFR常年远高于巴塞尔协议III规定的100%监管要求（6月末加权平均接近130%），属于流动性资源的浪费，适度松绑内部限额管理以平衡效益与流动性是大势所趋，对四大行而言NSFR每释放1pct空间约能降低9M-1YCD发行需求2万亿。 风险提示为NSFR指标承压、货币政策呵护力度不足、测算与实际不符。

主要观点

• 上半年受负债久期承压影响，四大行中除工行外NSFR均下滑：2026年6月末工、农、中、建NSFR分别为127.38%、132.00%、129.50%、126.86%，较年初变化1.04、-0.28、-2.60、-0.90pct，四大行加权平均值129.01%、较年初下滑0.58pct，其中一季度下滑0.5pct、二季度明显放缓仅下滑0.08pct

• NSFR下滑的原因：一方面Q1大量3-5Y高息定期存款到期后银行主要用短久期存款续作并增量吸收结构性存款，开门红时点存贷条线未对NSFR形成增量贡献；另一方面CD、商金债、二永债备案额度下达较晚，大行Q1三类中长期限负债净融资近-1.3万亿

• 近几个月伴随各类负债工具备案额度先后下达，大行已密集吸收二永债、9M-1YCD、商金债，甚至重启5Y大额存单发行，前置性补充中长期资金；信贷投放偏弱背景下资产端对NSFR影响并不显著

• 基于负债总量和结构变化测算9月末NSFR：四大行4-7月非银存款新增3.62万亿（假定约40%为活期、其余为6M以内定期），一般性存款新增-2.5万亿（零售-1.5万亿、对公-1万亿），存款波动对大行NSFR消耗约1.12万亿，粗略考虑8月变化后预计消耗在1.2-1.3万亿

• 中长期市场类负债补充测算：4-8月大行二永债净融资0.67万亿、9M-1YCD净融资1.3万亿、商金债结合全部银行口径预计净融资-1000至-2000亿，上述负债对NSFR贡献为0.67×100%+1.3×50%-0.15×100%=1.24万亿

• 经过近几个月密集发行二永债、商金债并重启5Y大额存单，大行基本对冲了前期存款流失总量和结构变化造成的NSFR缺口

• 对9月CD发行节奏的推测：司库会适时监测930时点存贷款读数并传导至NSFR测算；前两旬CD到期相对密集、大行仍会适度发行一定规模9M-1YCD；越接近季末存贷读数越精确，叠加信贷偏弱与季末财政支出助力一般性存款增长，CD发行诉求或有所下降

• 核心结论：9月份无论是NSFR还是CD提价压力或均可控，且预计大行或依然会执行1.50%的司库预算上限

• 大行NSFR常年远高于巴塞尔协议III规定的100%监管要求（2026年6月末加权平均水平接近130%），且这一现象长期存在，属于流动性资源的浪费，与反内卷和树立正确政绩观导向并不相符

• 支持松绑的三大结构性变化：银行整体资产负债已降速、中小银行甚至明显缩表；表内资产扩张财政化愈发明显、债券资产占比提升、信贷对流动性挤压下滑；信贷短久期化、企业短贷+票据融资占比不断抬升。对四大行而言NSFR每释放1pct空间约能降低9M-1YCD发行需求2万亿

论述逻辑

• 市场担心9月末季末NSFR达标与CD提价（能否突破1.50%）→ 复盘上半年数据：负债久期下滑（Q1大量3-5Y高息定期被短久期存款续作+Q1三类中长期负债净融资近-1.3万亿）导致除工行外三大行NSFR均下滑、四大行加权平均129.01%较年初-0.58pct → 但4-8月大行密集发行二永债（0.67万亿）、9M-1YCD（1.3万亿）、商金债（约-0.15万亿）并重启5Y大额存单，对NSFR贡献约1.24万亿，基本对冲存款波动造成的1.2-1.3万亿消耗 → 结论：9月NSFR与CD提价压力或均可控、大行或仍执行1.50%司库预算上限 → 延伸观点：大行NSFR常年远高于100%监管要求属流动性资源浪费，叠加资产负债降速、资产扩张财政化、信贷短久期化三大趋势，适度松绑内部限额管理以平衡效益和流动性是大势所趋

关键展望

• 9月CD发行节奏：前两旬CD到期相对密集，大行仍会适度发行一定规模的9M-1YCD；越接近季末存贷读数越精确，考虑信贷投放偏弱及季末财政支出助力一般性存款增长，CD发行诉求或有所下降

• 预计9月大行或依然执行1.50%的司库预算上限，NSFR与CD提价压力或均可控

• 政策方向上，报告认为适度松绑NSFR内部限额管理是大势所趋：对四大行而言NSFR每释放1pct空间约能降低9M-1YCD发行需求2万亿

• 风险提示：NSFR指标承压、货币政策呵护力度不足、测算与实际不符

推荐标的

• 行业评级维持强于大市（上次评级同为强于大市）

• 报告未明确给出个股评级、目标价或推荐标的；工行、农行、中行、建行仅在NSFR数据分析中被提及（2026年6月末分别为127.38%、132.00%、129.50%、126.86%）