中信证券经纪(香港)有限公司 中信证券经纪(香港) 主力车型需求 2026 10 09

摘要

本文为中信证券财富管理个股点评，观点与中信里昂研究2026年10月7日发布的《Top model demand》报告一致：中信里昂向上修正本田2027年3月财年营业利润预测，认为其将超越指引，较2026年3月财年的亏损大幅改善。 利好核心在于美国最畅销车型需求增长——CR-V受惠于丰田无法供应RAV4，7至9月季度销量同比增长17%；Accord销量同比增长33%；Civic销售同样强劲，均受益于消费者对更便宜、更省油产品的偏好。 摩托车业务在2027年3月财年第一季度录得创纪录的20.5%利润率，集团销量增长预计在2027年3月财年超过4%，印度、菲律宾及巴西市场强劲，但巴西所有权渗透率增长已过峰值。 本田第一季度营业利润为5,310亿日元，得益于未出现电动车减值，而全年指引仍包含5,200亿日元电动车相关费用。 催化因素包括第二季度业绩超越指引、美国关键车型持续增长、摩托车利润率维持高位及电动车相关费用可能低于预期；风险为丰田提高RAV4产量及美国对加拿大制造产品征收更高关税。 截至2026年10月6日，本田股价1687.5日元，路孚特市场共识目标价1805.40日元，市值483.90亿美元。

主要观点

• 中信里昂向上修正本田2027年3月财年营业利润预测，认为其将超越指引，较2026年3月财年的亏损有大幅改善。

• 本田第一季度实现营业利润5,310亿日元，得益于未出现电动车减值，但2027年3月财年指引中仍包含5,200亿日元的电动车相关费用。

• 最畅销车型CR-V受益于丰田无法供应其RAV4，7至9月季度销量同比增长17%；下一代CR-V生产将推迟至4至5月，Omdia预计全新CR-V销售于2028年启动。

• 随着消费者寻求更便宜、更省油的替代选择，Accord销量同比增长33%，Civic销售同样强劲。

• 摩托车业务在2027年3月财年第一季度实现创纪录的20.5%利润率，集团销量增长预计在2027年3月财年将超过4%。

• 印度和菲律宾等市场增长持续强劲，巴西过去几年销量增长强劲促使本田增加产能，但报告指出巴西所有权渗透率增长已过峰值。

• 催化因素包括2027年3月财年第二季度业绩超越指引、美国关键汽车车型持续增长、摩托车利润率维持高位及电动车相关费用可能低于预期；风险包括丰田提高RAV4产量以及美国对加拿大制造产品征收更高关税。

• 业务结构上，汽车业务收入占比约四分之三（65.3%），规模较小的摩托车及汽车金融业务利润率显著更高；收入按地区划分，美洲占61.4%、亚洲占32.0%、欧洲占4.3%、中东及非洲占2.3%。

• 截至2026年10月6日，本田股价1687.5日元，路孚特市场共识目标价1805.40日元，市值483.90亿美元，12个月最高/最低价为1753.0/1251.0日元，主要股东包括野村资产管理（4.49%）及明治安田生命保险（3.05%）。

• 同业比较显示，截至2026年10月6日收盘价，马自达汽车(7261 JP)、铃木汽车(7269 JP)、Subaru(7270 JP)的FY27F市盈率分别为6.0倍、7.3倍、8.9倍。

论述逻辑

• 丰田生产问题导致无法供应RAV4 → 本田美国最畅销车型需求上升：7至9月季度CR-V销量同比增长17%、Accord销量同比增长33%、Civic销售同样强劲，叠加消费者寻求更便宜、更省油的替代选择 → 摩托车业务在2027年3月财年第一季度录得创纪录的20.5%利润率，集团销量增长预计超过4%，印度、菲律宾、巴西市场强劲 → 本田第一季度实现营业利润5,310亿日元且未出现电动车减值 → 中信里昂据此向上修正2027年3月财年营业利润预测并预期超越指引 → 催化因素为第二季度业绩超越指引、美国关键车型持续增长、摩托车利润率维持高位及电动车相关费用可能低于预期；风险为丰田提高RAV4产量与美国对加拿大制造产品征收更高关税。

关键展望

• 催化验证点：2027年3月财年第二季度业绩超越指引，以及美国CR-V及Accord强劲销售持续改善公司盈利能力。

• 下一代CR-V生产将推迟至4至5月（《日本经济新闻》报道），Omdia预计全新CR-V的销售将于2028年启动。

• 摩托车集团销量增长预计在2027年3月财年超过4%，摩托车利润率维持高位是催化因素之一；但巴西所有权渗透率增长已过峰值。

• 电动车相关费用可能低于预期为潜在利好；风险包括丰田提高RAV4产量以及美国对加拿大制造产品征收更高关税。

推荐标的

• 本田汽车(7267 JP)：报告未给出评级或目标价；中信里昂预期其2027年3月财年超越指引；股价1687.5日元（2026年10月6日），路孚特市场共识目标价1805.40日元。

• 同业比较（仅列示数据、无评级）：马自达汽车(7261 JP)FY27F市盈率6.0倍、市净率0.3倍；铃木汽车(7269 JP)FY27F市盈率7.3倍、股息收益率2.6%；Subaru(7270 JP)FY27F市盈率8.9倍、市净率0.6倍。

• 本文由投资/产品专员撰写，明确声明不构成研究报告，亦不构成专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。