第一创业 汽车行业：全地形车出口增长加快，中国厂商景气上行

摘要

报告认为我国全地形车出口延续高景气，2026年仍处在明显扩张阶段。 2025年出口101.93万辆、同比增长55.85%，出口金额13.87亿美元、同比增长55.82%；2026年前7个月出口76.87万辆、同比增长45.25%，出口金额14.25亿美元、同比增长89.33%，已超过上年全年水平。 平均出口单价由上年同期的1,422.47美元/辆提高至1,854.21美元/辆、同比增长30.35%，本轮扩张形成数量与单车金额的双重支撑。 企业端已获交叉验证：2026年上半年春风动力全地形车销量13.11万台、同比增长28.78%，业务收入71.46亿元、同比增长51.05%，平均单车收入由4.65万元升至5.45万元；隆鑫通用、九号公司全地形车收入分别增长109.39%和31.90%。 海外增量来源多元化：前7个月对欧洲15国样本出口金额增长25.46%，墨西哥、加拿大分别增长107.20%和76.66%，而美国方向金额同比下降14.69%，本轮增长并不依赖单一美国市场。 报告综合判断行业景气度继续向上，现阶段属销售扩张主导，盈利弹性仍在逐步释放。

主要观点

• 全地形车出口延续高景气，2026年仍处明显扩张阶段：2025年出口数量同比增长55.85%，2026年前7个月继续增长45.25%、出口金额增长89.33%，高基数下数量仍保持四成以上增长，出口金额已超上年全年水平

• 平均出口单价大幅提升，形成数量与单车金额双重支撑：前7个月平均单价由1,422.47美元/辆提高至1,854.21美元/辆，同比增长30.35%

• 7月单月增速放缓但量价仍同比上升：出口12.12万辆、同比增长16.07%，金额2.03亿美元、同比增长62.40%；前7个月累计增速较上半年回落7.17和5.37个百分点，增长节奏放缓但销售规模延续扩张

• 龙头春风动力量价齐升：上半年全地形车销量由10.18万台增至13.11万台、同比增长28.78%，业务收入71.46亿元、同比增长51.05%，平均单车收入由4.65万元提高至5.45万元、同比增长17.29%

• 销售扩张覆盖不同规模厂商：隆鑫通用全地形车收入5.72亿元、同比增长109.39%，九号公司收入7.10亿元、同比增长31.90%；林海股份国际市场特种车辆收入3.68亿元、增长63.37%，涛涛车业动力运动产品收入5.32亿元、温和增长8.62%

• 高端车型批量销售是单车收入提升主因：春风动力旗舰车型Z10批量交付并进入北美高端价格区间，U10PRO、Z10-4销售占比提高，Z10-4、C4、C5、G5等新品扩大用途覆盖；隆鑫通用推出XWolf1000电子油门版本和UWolf1000等车型

• 海外渠道持续扩张支撑新品与订单：春风动力2025年新增全地形车销售渠道298家、渠道总量超过3,100家，2026年上半年亚太、拉美继续增加经销商；欧洲以CFMOTO与GOES双品牌运营，北美重点增加高端车型销售

• 非美市场构成主要增量：前7个月对欧洲15国样本出口21.03万辆、增长23.85%，金额34.31亿元、增长25.46%；对墨西哥出口数量增长86.36%、金额增长107.20%至17.76亿元；对加拿大出口数量增长47.80%、金额增长76.66%至9.20亿元

• 美国方向偏弱但被多市场放量抵消：前7个月对美出口11.33万辆、同比基本持平，金额10.62亿元、同比下降14.69%；欧洲15国、墨西哥、加拿大合计增加出口金额20.14亿元，明显超过美国方向1.83亿元的降幅

• 部分业务毛利率已随销售扩张提升：九号公司全地形车毛利率由25.86%升至27.10%、增加1.24个百分点，毛利1.92亿元、同比增长38.20%高于收入增速；涛涛车业动力运动产品毛利率31.90%、同比提高1.19个百分点

• 春风动力利润传导受限：上半年收入133.86亿元、同比增长35.82%，归母净利润10.65亿元、仅增长6.26%，综合毛利率由28.38%降至27.26%；汇兑损失2.56亿元、研发费用增长43.24%，财务与研发费用合计增加4.80亿元，相当于新增毛利的56.37%

• 九号公司整体利润被更大主业拖累：全地形车毛利仅增加0.53亿元，电动两轮车毛利率由23.71%降至17.18%、毛利减少3.30亿元，整体归母净利润10.08亿元、同比下降18.79%，产品业务景气与公司净利润表现出现差异

关键展望

• 行业景气度继续向上，现阶段属销售扩张主导，盈利弹性仍在逐步释放，盈利改善尚未形成全行业同步加速

• 进入下半年出货增速有所下降，但平均单价提高继续支撑出口金额较快增长，销售规模延续扩张

• 报告观点主要基于过去数据，需警惕行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期导致结果与分析结论背离

• 报告未给出行业量化预测目标、个股评级或目标价

推荐标的

• 春风动力：行业龙头，报告未给评级与目标价；上半年全地形车销量13.11万台（+28.78%）、收入71.46亿元（+51.05%），旗舰车型Z10批量交付进入北美高端价格区间；但综合毛利率降至27.26%、汇兑损失2.56亿元及研发费用增加使净利润增速（+6.26%）明显低于收入增速（+35.82%）

• 隆鑫通用：报告未给评级与目标价；上半年全地形车收入5.72亿元、同比增长109.39%，推出XWolf1000电子油门版本和UWolf1000等车型完善产品性能

• 九号公司：报告未给评级与目标价；上半年全地形车收入7.10亿元（+31.90%）、毛利率提升至27.10%、毛利同比增长38.20%，但电动两轮车毛利减少3.30亿元拖累整体归母净利润同比下降18.79%

• 林海股份：报告未给评级与目标价；上半年国际市场特种车辆收入3.68亿元、同比增长63.37%，海外销售明显增加

• 涛涛车业：报告未给评级与目标价；上半年动力运动产品收入5.32亿元、同比增长8.62%，毛利率31.90%、同比提高1.19个百分点，实现收入与毛利率同步改善

关键图表

图1. 我国全地形车般贸易出数量与金额累计同比

图2. 表 12026: 年上半年主要厂商全地形车及相关业务收入增长情况

图3. 春风动力全地形车销量与平均单车收入同步提高

图4. 主要出口目的地全地形车出口金额对比（20252026年17月）

图5. 九号公司全地形车与涛涛车业动力运动产品毛利率变化

图6. 表 2: 春风动力收入增长向净利润传导的主要影响项