摩根士丹利 中国人工智能基础大模型：最新消息，GLM5.3 和DeepSeek V4 系列涨价

摘要

摩根士丹利于2026年8月16日发布中国AI基础大模型行业更新，聚焦Z.ai的GLM-5.3发布与DeepSeek V4系列大幅涨价两大事件。 GLM-5.3沿用GLM-5.2同一基座（总参数700+B）仅通过大幅扩展后训练，内部评测显示编程能力较GLM-5.2提升50%，并在白盒代码审计与漏洞发现上展现新能力，用户反馈目前积极，完整模型权重计划两周内在安全加固后开放。 DeepSeek正式发布V4系列，但V4 Pro在长程任务与编程能力上获得相对负面反馈、稳定性偏低；同时DeepSeek将V4定价提高逾一倍，涨价后V4 Pro不再是中国最便宜的旗舰大模型。 涨价幅度（波峰波谷均价口径）为：V4 Pro非缓存输入+1.25倍、缓存输入+8倍、输出+2.38倍；V4 flash非缓存输入+1.25倍、缓存输入+2.75倍、输出+2.38倍，新价格自8月17日起生效。 报告将DeepSeek涨价解读为中国LLM行业利好，并维持看多Z.ai；Z.AI（2513.HK）采用DCF估值（15% WACC、3%终端增长），目标价隐含2027年42倍P/S。 行业观点为大中华IT服务与软件In-Line，Z.AI与MiniMax（0100.HK）均为Overweight评级。

主要观点

• Z.ai发布GLM-5.3，相对GLM-5.2在编程和网络安全上取得显著提升，用户反馈目前积极。

• GLM-5.3仅在GLM-5.2同一基座上做后训练（总参数700+B），表明后训练扩展仍有进一步智能提升空间。

• GLM-5.3解锁四大升级：编程内部评测较GLM-5.2提升50%；白盒代码审计与漏洞发现新能力；收益完全来自更长、更多样的强化学习；完整权重计划在安全加固后开放。

• GLM-5.3完整模型权重计划在安全加固后两周内发布（开放权重）。

• DeepSeek正式发布V4系列，但V4 Pro在长程任务与编程能力上获得相对负面反馈，稳定性偏低。

• DeepSeek将V4定价提高逾一倍，涨价后V4 Pro不再是中国最便宜的旗舰大模型。

• 涨价幅度（波峰波谷均价口径）：V4 Pro非缓存输入+1.25倍、缓存输入+8倍、输出+2.38倍；V4 flash非缓存输入+1.25倍、缓存输入+2.75倍、输出+2.38倍。

• 摩根士丹利将DeepSeek涨价解读为中国LLM行业利好，并维持看多Z.ai。

• Exhibit 1中国前沿大模型对比：阿里Qwen3.8-Max、MiniMax M3、Z.ai GLM-5.3、Moonshot K3、DeepSeek V4-Pro/V4-flash、小米MiMoV2.5Pro均为开放权重、上下文窗口均为1000K；总参数Moonshot K3最大2800B，DeepSeek V4-Pro为1600B，GLM-5.3为744B；DeepSeek价格按波峰波谷均价、新价格自8月17日起生效。

• AA智能指数：Moonshot K3最高为60，阿里Qwen3.8-Max为58，DeepSeek V4-Pro为53、V4-flash为52，MiniMax M3为45，小米MiMoV2.5Pro为43，GLM-5.3暂未列示。

• API价格（元/百万tokens）：非缓存输入Moonshot K3最贵20.00、阿里12.00、DeepSeek V4-Pro 6.75；缓存读取V4-Pro低至0.23；输出K3为100.00、阿里36.00、V4-Pro为20.25。

• Z.AI（2513.HK）采用DCF估值，假设15% WACC与3%终端增长，目标价隐含2027年42倍P/S；上行风险包括发布全球SOTA模型、与海外CSP合作全球扩张、竞争缓和，下行风险包括算力受限、模型性能落后同行、地缘政治。

论述逻辑

• 事件一：Z.ai发布GLM-5.3，在GLM-5.2同一基座（700+B总参数）上仅大幅扩展后训练，编程内部评测+50%、白盒代码审计新能力、用户反馈正面。

• 由此证明现有基座经后训练扩展仍有智能提升红利，Z.ai技术势头延续，支撑对Z.ai的看多观点。

• 事件二：DeepSeek正式发布V4系列，V4 Pro在长程任务与编程上反馈负面、稳定性低，但定价提高逾一倍（V4 Pro缓存输入+8倍、输出+2.38倍等）。

• 涨价后V4 Pro不再是中国最便宜旗舰大模型，旗舰模型定价中枢上移，行业价格战压力缓解，延续8月9日前期报告《智能之战取代价格战》的判断。

• 结论：DeepSeek涨价被解读为中国LLM行业整体利好，摩根士丹利维持看多Z.ai；Z.AI（2513.HK）评级Overweight，DCF（15% WACC、3%终端增长）目标价隐含2027年42倍P/S。

关键展望

• GLM-5.3完整模型权重计划在安全加固后两周内发布，是开放权重落地的明确时间窗口。

• DeepSeek上调后的新价格自2026年8月17日起生效，Exhibit 1中DeepSeek价格按波峰波谷均价计算。

• 关键风险观察点：上行风险为发布全球SOTA模型、与海外CSP合作实现全球扩张、市场竞争缓和；下行风险为算力受限、模型性能落后同行、地缘政治。

• 报告未给出Z.AI具体目标价数字，仅说明DCF估值方法（15% WACC、3%终端增长）及目标价隐含2027年42倍P/S。

推荐标的

• Z.AI CO., LTD.（2513.HK）：Overweight（评级日期2026/02/20），08/14/2026价格HK$1,270.00；报告明确维持看多，DCF估值（15% WACC、3%终端增长）目标价隐含2027年42倍P/S。

• MiniMax（0100.HK）：Overweight（评级日期2026/02/20），08/14/2026价格HK$329.00，由本报告分析师Gary Yu覆盖。

• 行业覆盖清单其余标的（价格截至08/14/2026，历史价格未拆股调整）：北森（9669.HK）O、HK$3.27；中软国际（0354.HK）U、HK$3.48；广联达（002410.SZ）E、Rmb9.17；恒生电子（600570.SS）U、Rmb22.12；美图（1357.HK）O、HK$4.50；金山办公（688111.SS）U、Rmb256.45；金蝶国际（0268.HK）O、HK$7.85；金山云（KC.O）O、US$11.71；金山软件（3888.HK）E、HK$26.44；深信服（300454.SZ）E、Rmb124.07；涂鸦智能（TUYA.N）O、US$1.82；网宿科技（300017.SZ）U、Rmb17.33；用友网络（600588.SS）U、Rmb11.65。