2026-07-13 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：铝：过剩提前到来

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Morgan Stanley Aluminium: Surplus Coming Faster

摘要

摩根士丹利报告指出，中东冶炼厂复产速度超预期，叠加其他地区新增产能，将推动铝市场在2027年进入过剩。尽管三季度可能因供应偏紧支撑价格，但此后铝价前景愈发看跌。报告下调铝价预测：2026年下半年均价3150美元/吨，2027年均价2850美元/吨。中东产能恢复快于预期，2026年产量同比下降180万吨，2027年恢复160万吨；印尼等地区供应增长加速，2026年印尼新增国内产量87万吨。市场平衡方面，2026年缺口从180万吨收窄至110万吨，2027年转为过剩80万吨。铜铝比已处于历史高位，但基本面分化下仍有进一步扩大空间。报告还提到，中国铝线材出口激增、去库存等因素可能带来短期紧平衡，但整体趋势偏空。

主要观点

中东冶炼厂复产速度快于预期：EGA的Al Taweelah冶炼厂全面停产，但市场情报显示重启可能提前；Alba产能利用率从30%恢复至约80%；Qatalum恢复至60%以上。
2026年中东产量同比下降180万吨，2027年恢复160万吨。
印尼供应增长加速：镍政策变化促使生产商（如青山）将电力重新分配至铝，2026年印尼产量增至155万吨，2027年284万吨，2028年420万吨。
其他地区新增产能：安哥拉（50万吨/年）、哈萨克斯坦（100万吨/年）、沙特（50万吨/年），以及斯洛伐克和Magnitude 7各7.5万吨/年重启。
2026年市场缺口从180万吨收窄至110万吨，2027年转为过剩80万吨，2028年过剩180万吨。
三季度铝价可能仍偏紧：中东复产和供应增长集中在年底，远期曲线平坦可能鼓励补库，价格或短暂反弹。
铜铝比已处于历史高位（约4.3倍），但铜供应偏紧而铝供应宽松，比值可能进一步扩大。
中国铝线材出口5月激增至5万吨以上，但铝价回落缩小了线材与LME价差，可能抑制该贸易流。
去库存提供短期缓解，但远期曲线平坦化和铝价下跌可能刺激补库，支撑三季度价格。
铝价预测：2026年下半年均价3150美元/吨，2027年均价2850美元/吨。
新产能电力成本高于现有冶炼厂，铝价不太可能跌回成本曲线；铝作为铜的主要替代品，应限制下行风险。

论述逻辑

报告从三个层面论证铝市场过剩提前到来：首先，中东冶炼厂复产速度快于预期，基于IAI数据显示月度产量影响小于最初预期，以及EGA、Alba等公司实际重启进展；其次，印尼等地区供应增长加速，源于镍政策变化导致电力重新分配，以及中国投资推动的新产能；最后，这些因素叠加使2026年缺口收窄，2027年转为过剩。报告进一步指出，尽管三季度可能因供应恢复滞后和补库需求出现短期紧平衡，但整体趋势偏空，铜铝比可能因基本面分化而进一步扩大。