深度行业 20261009 财信证券 家用电器行业2026年中报总结内需承压筑底出口具备

摘要

2026年上半年家电板块呈现“收入稳、利润弱、分化明显”特征，申万家用电器板块区间涨跌幅为-9.25%，跑输沪深300约16.80pp。 上半年家电板块实现营业总收入7877.00亿元，同比下降0.44%；归母净利润610.15亿元，同比下降5.60%；扣非归母净利润487.74亿元，同比下降21.11%。 内需方面，前8个月家电社零累计同比-5.60%，受前期高基数与国补退坡影响承压，但6/7/8月单月同比分别为-8.7%/-1.9%/+2.3%，边际改善趋势清晰。 出口方面，1-8月家电出口金额累计702.29亿美元，同比+6.80%，量稳价升且新兴市场拉动明显。 各品类表现显著分化，白电经营承压但龙头盈利能力环比企稳，彩电大屏化升级推动利润大幅高增，小家电依托出口和新品类实现改善。 财信证券维持家电行业“同步大市”评级，建议沿白电龙头经营韧性与自主品牌出海两条主线布局。

主要观点

• 家电板块上半年收入基本稳定但利润明显承压，公募配置降至历史低位。

• 板块估值处于近十年历史中低位区间，机构筹码出清充分。

• 内需社零受前期高基数压制，但近月降幅逐步收窄并重回正增长。

• 出口呈现量稳价升格局，成为平滑内销波动的重要支撑。

• 白电板块上半年经营承压，龙头通过提价控本实现Q2盈利能力环比企稳。

• 彩电板块受益于大屏化结构升级与面板成本稳定，Q2利润实现大幅高增。

• 清洁小家电主力品类承压，长尾创新品类呈现放量降价特征。

• 小家电板块受补贴退坡影响较小，Q2营收与归母净利润增速显著改善。

论述逻辑

• 高基数效应与国补退坡压制内需，铜铝高价与汇兑损失挤压利润空间 -> 2026H1家电板块收入微跌、利润大幅下滑，公募持仓降至1.26% -> 6-8月社零单月同比由-8.7%回升至+2.3%、出口累计金额保持+6.80% -> 需求边际复苏与龙头提价控本推动白电盈利环比修复、彩电利润高增 -> 维持行业“同步大市”评级并推荐结构性龙头标的

关键展望

• 下半年内需高基数压力将逐步缓解，存量换新与产品升级支撑需求与盈利边际改善。

• 行业面临终端需求修复不及预期、价格竞争、贸易政策、原材料及汇率波动等风险。

推荐标的

• 美的集团：评级为“买入”，多业务布局支撑经营韧性，海外与B端拓展增长空间。

• 海信视像：评级为“买入”，全球化和高端化推进，大尺寸与Mini LED放量驱动盈利改善。

• 安克创新：评级为“买入”，多品类创新与全球渠道协同驱动增长，现金流大幅改善。

• 科沃斯：评级为“买入”，海外业务扩张与擦窗、割草等新品类拓展贡献弹性。

关键图表

图1. 家用电器板块的公募持仓比例

图2. 家用电器板块的费用率情况

图3. 家用电器和音像器材的月度社零累计值和累计同比

图4. 家用电器月度出口金额及同比增速

图5. 家用空调月度内销量及其同比增速

图6. 冰箱月度内销量及其同比增速

图7. 洗衣机月度销量及其同比增速

图8. 白电板块的单季度归母净利润及同比增速

图9. 彩电月度销量及同比增速

图10. 彩电板块的单季度归母净利润及同比增速

图11. 2026H1 清洁电器各品类的零售规模情况

图12. 小家电板块分季度的费用率情况