巴克莱：美国半导体与半导体资本设备：2026年展望，业绩布局：音乐继续，有些椅子比其他的更稳固；上调AMAT至超配，SITM至平配

原标题：2026 Outlook, Earnings Setups: Music Plays On, Some Chairs Sturdier Than Others; UG AMAT to OW, SITM to EW

摘要

巴克莱发布2026年半导体与半导体资本设备展望，认为AI主题仍是股票表现的最重要驱动因素。报告上调AMAT至超配（目标价360美元），上调SITM至平配（目标价360美元）。预计AI支出将带来多年顺风，但折现未来机会和时机把握困难。报告偏好AI支柱公司：NVDA（计算）、MU（存储）、CRDO/MTSI（互联）、KLAC（半导体资本设备）。上调WFE预测：CY26从1130亿美元至1195亿美元，CY27从1220亿美元至1340亿美元。半导体指数2025年上涨42%，跑赢标普500的16%。

主要观点

• AI主题仍是2026年股票表现的最重要驱动因素，AI支出将带来多年顺风。
• NVDA在CY27占据最大份额，电力成为限制因素；计算公告暗示CY27部署20GW，电力是最大瓶颈。
• NVDA在CY26/CY27分别有450亿美元/450亿美元的盈利上行空间，当前交易于约24倍两年远期PE。
• NAND生产停产至少持续上半年，影响消费设备；HBM仍是长期驱动因素。
• AAPL将低端机型发布推迟至2027年初，对RF/手机板块造成冲击，最负面影响SWKS。
• 数据中心互联开始转型：ACC、CPO、AEC兴起；CRDO是除NVDA外的最佳选择。
• 模拟板块第三次虚假启动不可信，但ADI因数据中心驱动和渠道补库存表现较好。
• 半导体资本设备：中国是长期担忧，但F/L和DRAM驱动未来几年数字强劲，上调WFE预测。
• 上调AMAT至超配：中国竞争担忧过度，F/L和DRAM支出增加使最大敞口值得持有。
• 上调SITM至平配：小盘股有真实AI敞口，MEMS定时方案更好，CED在CY26/CY27分别增长46%/34%。
• 半导体指数2025年上涨42%，跑赢标普500的16%；存储/内存板块表现最佳。

论述逻辑

报告从AI支出持续增长出发，认为NVDA等AI核心公司将受益最大。NAND停产和HBM需求支撑存储板块。AAPL推迟低端机型影响手机射频。数据中心互联技术演进带来新机会。模拟板块缺乏宏观催化剂，但ADI有数据中心驱动。半导体资本设备受益于F/L和DRAM支出，上调WFE预测。整体逻辑：AI主题主导，偏好高质量AI敞口公司。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出NVDA新模型发布（2026年Q1末/Q2初）是股票成败时刻。
• NAND停产至少持续上半年，HBM仍是长期驱动。
• AAPL低端机型推迟至2027年初。
• CPO将在2026年末首次亮相。
• 模拟板块缺乏宏观催化剂。

推荐标的

• NVDA（超配）：目标价275美元，AI计算核心，CY26/CY27盈利上行各450亿美元。
• MU（超配）：目标价450美元，存储/HBM驱动。
• CRDO（超配）：目标价260美元，数据中心互联最佳选择。
• MTSI（超配）：目标价265美元，互联/ACC受益。
• KLAC（超配）：目标价1595美元，半导体资本设备。
• AMAT（上调至超配）：目标价360美元，F/L和DRAM敞口。
• SITM（上调至平配）：目标价360美元，AI MEMS定时。
• SWKS（平配）：目标价60美元，受AAPL推迟影响。
• CRUS（平配）：目标价100美元，谨慎。
• QRVO（平配）：目标价90美元，谨慎。
• TXN（低配）：目标价140美元，谨慎。

关键图表

Figure 1: Sector Performance

Figure 2: 2025 Subsector Performance

Figure 3: Coverage Sub-Sector Performance Since Start of Q4

Figure 4: Semiconductor and Semiconductor Capital Equipment Valuation Table

Figure 5: Semiconductor and Semiconductor Capital Equipment Valuation Table

Figure 6: Earnings vs Guidance Surprise

Figure 7: Semi Performance in 2025

Figure 8: Semi Universe Stock Performance