高盛：SK海力士：近期基本面强劲，上调常规DRAM/NAND价格预测，目标价上调至135万韩元，重申买入

原标题：SK Hynix Inc. (000660.KS) - Solid near-term fundamentals, raise conventional DRAM/NAND pricing estimates; TP up to W1.35mn and reiterate Buy

摘要

高盛将SK海力士目标价从120万韩元上调至135万韩元，主要反映更高的盈利预测，源于对DRAM和NAND定价假设的上调。报告预计2026年第一季度营业利润为34.7万亿韩元，2026年全年营业利润为202万亿韩元，均高于市场预期。公司受益于有史以来最强劲的常规内存上升周期，DRAM和NAND营业利润率预计分别达到高70%和高40%的水平。预计2026年ROE超过80%，为历史最高，较2025年的44%大幅提升。即使考虑2027年内存价格小幅调整，当前股价对应2027年市盈率4.5倍、市净率1.7倍，ROE为46%。公司宣布的股票回购、股息及潜在的ADR上市等举措可能带来股东价值提升。重申买入评级。

主要观点

• 上调目标价至135万韩元（原120万韩元），基于更高的盈利预测。
• 2026年第一季度营业利润预计为34.7万亿韩元，2026年全年为202万亿韩元，均高于市场共识。
• 公司正处于有史以来最强劲的常规内存上升周期，DRAM营业利润率预计达高70%，NAND达高40%。
• 预计2026年ROE超过80%，为历史最高，2025年为44%。
• 上调常规DRAM价格预测：2026年第一季度环比增长88%（原82%），第二季度40%（原15%），第三季度7%，第四季度3%。
• 2026年全年常规DRAM均价预计同比上涨243%（原184%）。
• 2027年常规DRAM价格预计同比小幅下降11%，但DRAM营业利润率仍将维持高位，2026年78%，2027年75%。
• 当前股价对应2027年市盈率4.5倍、市净率1.7倍，ROE为46%。
• 公司宣布的股票回购、股息及潜在的ADR上市可能提升股东价值。
• 在AI内存领域保持领先地位，AI/服务器需求吸收大部分供应，PC/智能手机需求虽不强但供应仍紧张。
• 上调2026/2027/2028年常规DRAM定价假设，分别较此前高21%/20%/16%。

论述逻辑

报告基于近期内存定价跟踪数据，观察到2026年第二季度早期DRAM/NAND定价讨论起点高于数月前预期。AI/服务器需求吸收大部分供应，导致各应用领域内存供应充足度处于低位，即使PC/智能手机需求不强。因此上调常规DRAM/NAND价格预测，进而提升盈利预测和目标价。尽管2027年可能因客户抵制而出现价格小幅调整，但营业利润率仍将维持历史高位。公司强劲的盈利能力和股东回报举措支持买入评级。

关键展望

• 2026年第一季度和第二季度DRAM/NAND定价环比增长已上调。
• 2027年常规DRAM价格预计同比小幅下降11%，但营业利润率仍高。
• 公司股票回购、股息及潜在的ADR上市可能带来股东价值提升。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• SK海力士 (000660.KS)：评级买入，目标价1,350,000韩元（原1,200,000韩元），当前价格955,000韩元，潜在上涨空间41.4%。理由：受益于强劲内存上升周期，盈利预测上调，股东回报举措积极。

关键图表

• 收入、EBITDA、EPS预测（新旧对比）
• 估值比率（P/E、P/B、FCF收益率等）
• 杜邦ROE分解
• 增长与利润率
• 价格表现（相对KOSPI）
• 利润表
• 资产负债表
• 现金流量表
• DRAM季度定价环比增长预测
• DRAM年度定价同比变化预测
• DRAM营业利润率预测