高盛 片仔癀(600436)：业绩点评：26年上半年收入基本符合预期而净利润不及预期；目标价下调至176元；买入

摘要

高盛于2026年8月31日点评片仔癀8月28日发布的1H26业绩：收入45.73亿元人民币、同比下滑15%，基本符合高盛预期（47.43亿元）；净利润10.93亿元、同比下滑24%，不及高盛预期（12.56亿元），主因EBIT利润率与非经营性收益均低于预期。 分业务看，肝病用药收入同比下滑19%，主要缘于市场需求疲弱；但终端市场销售在过去两个月转正，高盛认为这有助于缓解渠道库存压力。 线上渠道快速增长，同比增58%，其中短视频平台增速高达333%。 鉴于消费需求疲弱，高盛调整模型以反映渠道库存消化时间线的延长，并将12个月目标价由200元下调至176元，同时维持买入评级。 目标价历史上呈持续下调轨迹：2025年10月为230元、2025年9月为270元、2024年1月为320元、2023年10月为350元；披露页显示报告时点股价为127.30元。

主要观点

• 片仔癀于2026年8月28日发布1H26业绩，收入45.73亿元、同比下滑15%，基本符合高盛预期（47.43亿元）

• 净利润10.93亿元、同比下滑24%，不及高盛预期（12.56亿元），原因是EBIT利润率与非经营性收益均低于预期

• 肝病用药收入同比下滑19%，主要原因是市场需求疲弱

• 终端市场销售在过去两个月转正，高盛认为这可能有助于缓解公司渠道库存压力（对应图表Exhibit 1零售药店片仔癀销售数据，来源Pharmcube）

• 线上渠道业务快速增长，同比增长58%，其中短视频平台增速高达333%

• 鉴于消费需求疲弱，高盛调整模型以反映渠道库存消化时间线的延长

• 12个月目标价由200元下调至176元，同时维持买入评级

• 目标价呈连续下调轨迹：2026年5月6日为200元（当日收盘价141.30元）、2025年10月20日为230元、2025年9月1日为270元、2024年1月31日为320元、2023年10月16日为350元

• 披露附录显示报告时点片仔癀收盘价为127.30元

• 片仔癀的评级是相对于高盛覆盖组合作出，覆盖公司还包括Mindray、Lepu、United Imaging、Yifeng Pharmacy、Kingmed、Gan & Lee Pharmaceuticals、Huadong Medicine等

论述逻辑

• 1H26收入-15%基本符合预期但净利润-24%不及预期 → 拆解看肝病用药收入-19%反映终端需求疲弱 → 但近两个月终端销售转正叠加线上渠道高增（+58%、短视频平台+333%）构成去库存的积极信号 → 然而消费需求疲弱促使高盛在模型中延长渠道库存消化时间线 → 相应下调盈利与估值假设，12个月目标价由200元降至176元 → 鉴于相对回报潜力仍维持买入评级

关键展望

• 12个月目标价下调至176元（原200元），维持买入评级

• 后续验证点：终端市场销售近两个月已转正，若延续有望缓解渠道库存压力

• 除12个月目标价及渠道库存消化时间线延长外，报告未明确给出其他量化预测区间或时间窗口

推荐标的

• 片仔癀（600436.SS）：维持买入评级，12个月目标价由200元下调至176元；理由是终端销售近两月转正有望缓解渠道库存压力、线上渠道快速增长，但净利润不及预期且库存消化时间线延长

• 报告时点片仔癀收盘价127.30元（披露附录标注）