本川智能深度报告：电源PCB新秀，CIPB打开高端PCB弹性

摘要

浙商证券首次覆盖本川智能（300964）并给予“买入”评级。 公司PCB主业拐点确立，2026Q1收入2.35亿元，同比+38.06%，综合毛利率回升至19.26%。 预测2026-2028年公司营业收入分别为13.73/25.36/40.15亿元，归母净利润分别为1.09/2.66/5.21亿元。 公司CIPB（芯片内嵌功率基板）产品锁定AI数据中心电源等高功率场景，已顺利进入头部AI服务器电源供应链，预计将在27Q1实现量产，有望打开第二成长曲线。 在全球PCB市场中，AI驱动的服务器/数据存储PCB产值2025-2029年CAGR高达11.6%，高端多层板与HDI板需求爆发。 预计到2030年，CIPB在服务器电源等领域市场规模达数百亿元。 当前公司2026年预计PE为71倍，显著低于可比公司平均的169倍。

主要观点

• PCB主业拐点确立，2026年第一季度收入与毛利率双升。

• 预测2026-2028年净利润将实现高倍数增长。

• 多层板产能爬坡与结构优化将驱动毛利率明显提升。

• CIPB产品具备显著技术优势，已进入头部供应链。

• CIPB将于2027年第一季度量产，成为核心增长引擎。

• CIPB工厂获行业龙头产业基金入股。

• CIPB下游市场空间广阔，机器人模块潜在规模最大。

• 估值具有显著吸引力，各年度PE均大幅低于可比公司平均水平。

论述逻辑

• AI算力需求推动PCB高端市场结构性爆发，为切入AI服务器电源等领域的公司提供增长基础。

• 公司多层板产能正处于爬坡放量阶段，规模效应释放推动毛利率提升与基本面修复。

• 公司提前布局CIPB并通过严苛认证，构筑了工艺、路线与客户认证三大壁垒。

• 依托先发壁垒与柔性制造能力，公司顺利切入头部客户供应链并即将量产，从而打开第二增长曲线。

关键展望

• 业绩检验指标包括单季度盈利能力提升、CIPB大批量出货以及维持高利润率。

• 未来催化剂为业绩持续增长或超预期，以及CIPB在AI服务器领域的客户拓展与放量。

• 风险方面需关注PCB产业景气度由盛转衰及CIPB验证进度或订单量不及预期。

推荐标的

• 本川智能(300964)首次覆盖给予“买入”评级。