摩根大通：中国/香港股票策略仪表盘：2026年1月6日

原标题：China Hong Kong Equity Strategy Dashboard

摘要

摩根大通中国/香港股票策略仪表盘（2026年1月6日）指出，MXCN/CSI300在2025年以美元计分别回报28%/23%。报告认为自2024年9月底以来，中国股票的投资叙事已从"对地缘风险高企的增长缺失型资产给予合理折价"，转变为"在北京政策看跌期权托底下，地缘风险降低、经济温和但未衰退的增长环境下给予公允估值"。12月宏观高频数据显示10月下旬以来的数据动能回落可能已经结束，JPM中国QMI有望随12月/1月数据回到或接近扩张象限，作为预期中"春季脉冲"的一部分。2026年底基准情形指数目标分别为MXCN 100、CSI300 5,200、MXHK 16,000，对应中至高十余个百分点的上涨空间（基于2025年底收盘价）。这些目标分别对应14.9x/16.2x/16.7x的2026年共识PE，以及三个指数2026年共识EPS为HK$6.7/RMB320/HK$960（同比+12.7%/15%/8.7%）。4Q25期间，防御性板块（MXCN中的能源、金融和公用事业；CSI300中的电信、能源和金融）连同材料板块跑赢各自指数。

主要观点

• 2025年全年回报强劲： MXCN/CSI300在2025年以美元计分别回报28%/23%，标志着中国股票叙事从深度折价向公允估值转变。

• 投资叙事转变： 自2024年9月底以来，市场叙事从"对增长缺失、地缘风险高企的资产给予合理折价"转向"对增长缺失但地缘风险降低、经济温和增长（依赖北京政策看跌期权）、AI/生物科技/IT/新消费创新驱动增长、以及材料/部分工业和IT改革或反内卷驱动增长给予公允估值"。

• 轮动信号即将切换： 10月12日提出的从拥挤的成长/动量向价值/防御/质量落后标的轮动的判断可能即将结束。

• 高频动能触底回升： 12月宏观数据及近期宏观政策措施/信号显示，10月25日以来的高频数据动能回撤可能已经结束。

• QMI展望扩张象限： JPM中国QMI可能随12月/1月数据回到或接近扩张象限，作为预期中"春季脉冲"（Spring spurt）的一部分，应驱动新一轮从价值/防御向成长的轮动。

• 4Q25防御跑赢： 4Q25期间，防御性板块表现突出——MXCN中的能源、金融和公用事业，以及CSI300中的电信、能源和金融跑赢各自指数，材料板块亦跑赢。

• 2026年底指数目标： 基准情形下，MXCN 100、CSI300 5,200、MXHK 16,000，基于2025年底收盘价对应中至高十余个百分点上涨空间。

• 估值隐含： 上述目标分别对应14.9x/16.2x/16.7x PE（基于2026年共识EPS）。

• EPS预期： 三个指数2026年共识EPS分别为HK$6.7/RMB320/HK$960，对应同比+12.7%/15%/8.7%增长。

• Topix vs. MXCN对比： JPM的Topix与MXCN比较研究及指数目标敏感性研究也为双位数上涨空间提供支撑。

• 报告框架完整： 仪表盘涵盖投资逻辑、市场与板块表现、共识宏观预测、中国/香港QMI与指数目标、板块配置、精选标的及主题筛选、指数构成与风格回报、房地产趋势、反内卷追踪、战术与换手信号、资金流向与仓位、共识盈利与修正、跨市场估值对比等。

论述逻辑

2025年中国股票强劲回报（MXCN +28%/CSI300 +23%）→ 投资叙事转变（地缘风险降低+政策看跌期权+创新驱动+反内卷改革）→ 4Q25高频动能回撤但12月数据或已触底 → JPM中国QMI有望回归扩张象限（春季脉冲） → 驱动从价值/防御重新轮动至成长 → 设定2026年底指数目标（MXCN 100/CSI300 5,200/MXHK 16,000），对应中至高十余个百分点上涨空间。

关键展望

• 指数目标： 2026年底MXCN 100、CSI300 5,200、MXHK 16,000。
• 上涨空间： 基于2025年底收盘价的中至高十余个百分点（double-digit upside）。
• 验证窗口： 12月/1月宏观数据验证QMI是否回归扩张象限，确认春季脉冲。
• 轮动方向： 从价值/防御向成长的新一轮轮动。

推荐标的

报告目录列出"Top picks and thematic screens"（精选标的及主题筛选，P9），但抽样文本中未包含具体标的名称、评级或目标价明细。

关键图表

图1. 摩根大通中国QMI与指数目标

图2. 轮动至优质落后股，增持可选消费和医疗保健

图3. 指数构成与风格回报

图4. 住宅物业单位与价格趋势

图5. 高频资金流：摩根大通与EPFR数据追踪的ETF

图6. AEJ/EM/全球基金缩减中国低配的速度快于全球除美国基金

图7. 远期12个月盈利修正：MSCI中国各行业相对MSCI亚太各行业

图8. 2026年展望反馈，可选消费和地产，2025年12月15日