2026-05-20 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利观点：亚洲宏观故事全靠半导体？

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原标题：Morgan Stanley The Viewpoint: Is Asia’s macro story all about semis?

摘要

摩根士丹利在2026年5月20日的报告中探讨了亚洲宏观故事是否完全由半导体驱动。报告指出，半导体出口占亚洲（除日本）总出口的15%，但贡献了2023年以来出口增长的60%。尽管半导体周期强劲，但亚洲其他出口部门表现疲软，内需也面临挑战。报告认为，半导体是亚洲宏观故事的核心，但并非全部，其他行业和国内需求同样重要。

主要观点

半导体出口占亚洲（除日本）总出口的15%，但贡献了2023年以来出口增长的60%。
2023年以来，亚洲半导体出口增长超过30%，而其他出口仅增长约5%。
韩国和台湾是半导体出口的主要受益者，其半导体出口占总出口比重分别超过20%和30%。
亚洲内需（消费和投资）增长乏力，除印度外，多数经济体内需增速低于疫情前趋势。
中国内需疲软，房地产和消费信心低迷，拖累整体亚洲增长。
印度是例外，内需强劲，但半导体出口占比很小。
报告认为，半导体周期可能已接近峰值，未来增长将放缓。
亚洲其他出口部门（如机械、化工）面临全球需求放缓和贸易摩擦风险。
亚洲宏观故事不能仅归因于半导体，但半导体是当前最重要的单一驱动因素。
报告强调，亚洲经济体的分化加剧，依赖半导体的经济体表现优于其他。

论述逻辑

报告从亚洲出口结构入手，发现半导体出口占比虽小但增长贡献巨大 → 进一步分析内需，发现多数经济体内需疲软 → 对比韩国、台湾（半导体驱动）与中国、东南亚（内需或非半导体出口驱动）的表现差异 → 得出结论：半导体是亚洲宏观故事的核心，但其他因素（内需、非半导体出口）同样重要，且半导体周期可能见顶，未来需关注其他增长来源。