庄汀洲 张雄 公司研究 业绩点评 利安隆（300596）：主业量增利升助力H1增长

摘要

华泰证券发布利安隆（300596）2026 年中报点评，公司上半年实现营收 33.90 亿元（同比+13.17%）、归母净利 2.97 亿元（同比+23.24%），其中 Q2 归母净利 1.65 亿元（同比+23.97%，环比+25.24%），高于此前 1.4 亿元的前瞻预期，主因产品价格传导与利润改善优于预期。 分业务看，抗老化助剂 H1 收入 26.56 亿元（同比+12.64%）、出货量 7.72 万吨（同比+17.81%）、毛利率同比+2.21pct 至 25.86%；润滑油添加剂收入 7.07 亿元（同比+14.27%），毛利率同比+2.19pct 至 15.67%，锦州康泰净利润同比增长 33% 至 0.6 亿元。 26H1 综合毛利率同比+2.12pct 至 23.71%，销售、管理及研发费用率分别下降 0.50、0.44、0.28pct，财务费用率受汇率影响提升约 2.34pct 至 2.28%。 新兴业务方面，生物砌块有望 2026 年盈亏平衡，动物营养下半年投放批量产品，并购韩国 IPITECH 切入电子级聚酰亚胺，宜兴基地预计 2027 年投运，并持续推进马来西亚海外基地建设。 华泰维持 2026-2028 年归母净利 6.0/6.7/7.6 亿元（同比+21%/+11%/+13%）预测，参照可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 19xPE 给予 19xPE，目标价由 47.16 元上调至 49.78 元，维持“增持”评级。 报告提示下游需求持续低迷、新产品放量不达预期及国际贸易政策不确定性风险。

主要观点

• 2026H1 营收 33.90 亿元（同比+13.17%），归母净利 2.97 亿元（同比+23.24%），扣非净利 2.93 亿元（同比+24.12%），利润增速快于收入。

• Q2 单季营收 17.97 亿元（同比+18.72%，环比+12.88%），归母净利 1.65 亿元（同比+23.97%，环比+25.24%），高于华泰前瞻预期 1.4 亿元，主因产品价格传导与利润改善优于预期。

• 高分子材料抗老化助剂量增利升：H1 收入 26.56 亿元（同比+12.64%），出货量 7.72 万吨（同比+17.81%），毛利率同比+2.21pct 至 25.86%，公司持续拓展全球市场与新兴领域。

• 润滑油添加剂盈利持续修复：H1 收入 7.07 亿元（同比+14.27%），出货量 3.58 万吨（同比+4.78%），毛利率同比+2.19pct 至 15.67%；锦州康泰净利润同比增长 33% 至 0.6 亿元，台架认证相继完成，二期产能利用率及板块毛利率持续改善。

• 26H1 综合毛利率同比+2.12pct 至 23.71%，销售、管理及研发费用率分别下降 0.50、0.44、0.28pct，财务费用率受汇率变动等因素影响同比提升约 2.34pct 至 2.28%。

• 生命材料逐步产业化：生物砌块业务已完成与行业一流产品对标，有望 2026 年实现盈亏平衡；动物营养产品处于多场景应用验证阶段，计划下半年向规模化养殖客户投放批量产品。

• 电子材料多点布局：并购韩国 IPITECH 引入电子级聚酰亚胺技术，柔性线路板及柔性显示屏客户国产替代准入认证持续推进；宜兴生产基地及研发中心预计 2027 年投运；并战略增资斯多福切入电子胶黏剂业务。

• 海外布局推进：马来西亚研发生产基地建设持续，有望完善海外研发、生产及交付体系，增强应对贸易壁垒和全球供应链波动的能力。

• 估值与评级：结合可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 19xPE，给予公司 26 年 19xPE，目标价 49.78 元（前值 47.16 元，对应 18 倍 26 年 PE），维持“增持”评级。

• 风险提示：下游需求持续低迷风险、新产品放量进度不达预期风险、国际贸易政策不确定性风险。

论述逻辑

• 起点：中报利润超预期——Q2 归母净利 1.65 亿元高于前瞻预期 1.4 亿元 → 华泰归因于产品价格传导与利润改善优于预期 → 由此判断各业务整体有望向好，维持原有盈利预测。

• 中期增量逻辑：新业务由研发孵化逐步转向产业化和市场验证（生物砌块 2026 年盈亏平衡、电子材料国产替代认证推进、马来西亚海外基地建设）→ 未来有望逐步贡献业绩增量。

• 估值收束：维持 26-28 年归母净利 6.0/6.7/7.6 亿元预测 → 参照可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 19xPE 给予 19xPE → 目标价由 47.16 元（18 倍）上调至 49.78 元 → 维持“增持”评级。

关键展望

• 生物砌块业务有望于 2026 年实现盈亏平衡。

• 动物营养产品计划于 2026 年下半年向规模化养殖客户投放批量产品。

• 电子材料宜兴生产基地及研发中心预计于 2027 年投入运营。

• 马来西亚研发生产基地建设持续推进，以增强应对贸易壁垒和全球供应链波动的能力。

• 维持 2026-2028 年归母净利润 6.0/6.7/7.6 亿元预测（同比+21%/+11%/+13%），对应 26E PE 16.65 倍、27E PE 14.94 倍、28E PE 13.21 倍。

• 目标价 49.78 元（前值 47.16 元），维持“增持”评级；该评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对沪深 300 基准的表现预期。

• 风险提示：下游需求持续低迷、新产品放量进度不达预期、国际贸易政策不确定性。

推荐标的

• 利安隆（300596 CH）：维持“增持”评级，目标价 49.78 元（对应 26 年 19xPE，前值 47.16 元/18 倍）；8 月 17 日收盘价 43.59 元，对应 26E PE 16.65 倍。推荐逻辑：主业量增利升、润滑油添加剂盈利持续修复、新兴业务由研发孵化转向产业化有望贡献业绩增量。

• 估值参照的可比公司（未给评级）：皇马科技（603181 CH）26E PE 14 倍、建邦股份（603285 CH）26E PE 30 倍、瑞丰新材（300910 CH）26E PE 12 倍，平均 26E PE 19 倍。