2026-10-07 · 机构未披露 · 宏观策略

华福证券 9月美国非农就业数据点评怎么看待非农的大幅走弱？

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摘要

华福证券宏观团队点评9月美国非农数据，认为单月大幅走弱不代表就业趋势转向。 9月非农新增就业降至2.9万人，大幅不及市场预期的9万人，7月、8月前值合计下修6万人；但2026年1-9月累计新增就业61.2万人，仍高于去年同期23.2万人，劳动力需求呈底部企稳特征。结构上，政府就业环比减少1.7万人为最大拖累，信息业再收缩1万人、金融业续降0.7万人，AI人力替代约束下科技、金融用工收缩趋势尚未逆转；同时就业人口增加40.6万人、劳动参与率升至61.8%，供给回升推高失业率至4.2%。 9月平均时薪环比仅0.1%、同比降至3.0%创2020年疫情以来新低，工资通胀压力显著缓解，而居民储蓄率2026年8月已降至4.1%，放大后续私人消费走弱风险。数据落地后，市场对10月维持利率不变的概率由62.4%上行至83.9%，12月前加息概率由89.5%回落至73.6%。报告认为现阶段就业数据很难成为影响美联储货币政策的核心变量，政策重心仍在中长期通胀风险：若9月通胀数据不及预期，2年期美债利率或阶段性回落，但长端利率在期限溢价主导下仍难以明显下行。

主要观点

9月新增非农2.9万人、大幅不及预期的9万人，但1-9月累计新增61.2万人高于去年同期23.2万人，报告判断单月走弱不代表就业趋势转向，美国劳动力需求呈底部企稳特征。

数据修正放大单月波动：7月前值由2.1万人下修至-1万人，8月自16.3万人下修至13.3万人，两个月累计下修6万人。

私人部门就业9月新增4.6万人、近三月均值5.4万人、前值4.8万人，连续两月底部回升；数据落地后美元指数高位回落、美债收益率全线下行、美股期货走强。

分行业看，教育保健业新增2万人仍是核心支柱，政府就业环比减少1.7万人为最大拖累，信息业再收缩1万人、金融业续降0.7万人；AI产业化人力替代约束下，科技、金融用工收缩大趋势尚未逆转。

信息产业自2024年初就业高点累计流失22.4万人，金融业较2025年5月高点累计缩减12.9万人；政府就业近月波动大（7-8月分别新增-3.8万和4.4万人），对比2025年累计裁员28.7万人、今年1-9月仅缩减4万人，对非农的负向拖累已显著缓和。

劳动力供给明显回升：就业人口增加40.6万人、失业人口上升7.8万人，失业率实际读数由4.14%升至4.18%（公布值4.2%）；主动离职减少17.3万人，重返和新进入就业市场者分别增加15.2万和11.6万人，反映跳槽意愿降温、更多人出来找工作。

劳动参与率升至61.8%、高于预期的61.6%，就业率上行0.1个百分点至59.2%；青年群体持续回归是主因（16-19岁反弹1.3个百分点至37%、20-24岁升0.6个百分点至71.5%），55岁及以上降至36.9%延续长期下行。

8月JOLTS职位空缺降至707.9万人（前值733.5万人）、职位空缺率降至4.3%（前值4.4%），劳动力供需缺口重新降至4.8万人，市场呈供给回暖、需求边际下滑的相对均衡格局。

9月平均时薪环比仅0.1%、不及预期0.3%，同比降至3.0%续创2020年疫情以来新低，工资通胀压力显著缓解；叠加长端利率抬升借贷成本，居民储蓄率2026年8月降至4.1%（2022年12月以来新低），放大后续私人消费走弱风险。

行业薪资明显分化：公用事业同比5.95%居首，批发业2.51%、教育医疗服务业2.1%垫底；公用事业同比回落0.77个百分点为全行业最大降幅，金融业、制造业分别下行0.52、0.29个百分点，休闲酒店、教育医疗分别反弹0.25、0.31个百分点。

8月实际时薪同比跌幅扩大至-0.3%（前值-0.1%）、环比回落0.1%重回负增长，因PCE同比维持3.4%高于名义时薪3.1%；居民实际购买力受挤压，私人消费或持续承压，经济内部K型分化可能加剧，且8月以来国际油价再度上行、通胀存在反弹风险。

数据落地后加息预期显著降温：10月维持利率不变概率由62.4%升至83.9%、12月前加息概率由89.5%回落至73.6%，2年期美债收益率一度下行超10bp；报告认为就业数据现阶段难成美联储货币政策核心变量，政策重心仍在中长期通胀风险。

论述逻辑

9月非农新增2.9万人远低于预期的9万人、7-8月前值累计下修6万人 → 但1-9月累计新增61.2万人仍高于去年同期23.2万人，报告判断劳动力需求底部企稳而非趋势转向 → 拖累集中在政府（环比-1.7万人）及受AI人力替代的信息业（自2024年初累计流失22.4万人）、金融业（较高点缩减12.9万人）→ 同时就业人口增加40.6万人、劳动参与率升至61.8%，供给回升推高失业率至4.2% → 时薪同比降至3.0%创2020年疫情以来新低，工资通胀压力显著缓解 → 市场将10月维持利率不变概率上调至83.9%、12月前加息概率降至73.6% → 报告结论：就业数据现阶段难成货币政策核心变量，政策重心在中长期通胀风险，若9月通胀不及预期可交易加息预期缓和、2年期美债利率阶段性回落，长端在期限溢价主导下仍难明显下行。