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瑞银：UBS 亚太科技策略：人工智能（AI）需求未见放缓迹象

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摘要

瑞银发布亚太科技策略报告指出，AI 基础设施与相关硬件需求持续强劲，未见放缓迹象。 在定制 ASIC 与 GPU 发展蓝图推动下，晶圆代工与先进封装需求大幅扩张，预计 ASICs 及其他 CoWoS 晶圆总需求将从 4,719.14k 增至 13,745k 单元。 同时，高带宽内存（HBM）与先进封装技术持续演进，推动封装与测试设备供应商参与度提升。 半导体资本支出方面，中国主要晶圆厂持续扩产，合计资本支出预测在 2028E 达到 420,084 百万美元，全球半导体前道设备（WFE）规模预计在 2028E 升至 274,500 百万美元。 在细分零部件领域，AI 服务器驱动高阶多层陶瓷电容器（MLCC）和 ABF 载板（FC-BGA）供需收紧并出现同类产品价格上涨，服务器电源市场规模预计在 2025 至 2030 年间以 69% 的复合年增长率增至 911 亿美元。 此外，报告重申看好台达电子与三星电机等 AI 关键受益标的，同时对智能手机供应链中部分电池与传统组件厂商保持谨慎。

主要观点

  • 云端巨头 ASIC 路线图推动先进封装需求高增，CoWoS 晶圆总需求预计升至 13,745k
  • 全球半导体资本支出与设备投资维持强劲，WFE 规模预计在 2028E 达到 274,500 百万美元
  • 存储市场中长鑫存储（CXMT）位元出货份额预计由 1Q25 的 6.8% 攀升至 4Q27E 的 9.2%
  • 三星电子 NAND 闪存 2027E 营业利润率预计维持在 75.9%，单季最高达 76.7%
  • SK海力士 12 个月目标价设为 Won3,000,000，维持看好其现金流与高回报率
  • 三星电机受 AI 服务器驱动，MLCC 混合平均售价预计在 2026E/2027E 分别同比增长 20%/47%
  • 台达电子受益于 AI 服务器电源 TAM 高速扩张，2025 至 2030 年复合年增长率达 69%
  • ASML 极紫外光刻设备出货预计扩张，2027E 高数值孔径（High-NA）出货量预计达到 6 台
  • 德赛电池因电芯与模组一体化能力滞后被评级为卖出，目标价设为 Rmb21

论述逻辑

  • 超大规模云服务商持续推进 AI ASIC 与 GPU 架构升级（从 5nm/4nm 向 3nm/2nm 演进，HBM 世代从 HBM2E 迈向 HBM3E/HBM4） → 推动 CoWoS 等先进封装晶圆需求大幅扩张至 13,745k 单元，并带动共封装光学（CPO）及混合键合（Hybrid Bonding）设备链条放量 → 支撑半导体前道设备（WFE）和各大晶圆厂资本支出持续攀升 → 传导至上游关键零部件，催生 AI 服务器 MLCC、FC-BGA 载板及机架级电源供需紧张与单价上涨 → 确立亚太科技硬件核心供应商进入高毛利与盈利强劲兑现期。

关键展望

  • AI 服务器电源市场预计在 2025 至 2030 年间以 69% 的复合年增长率扩张至 911 亿美元，高压架构（400V/800V）将在 2028-2029 年成为更大增长驱动力
  • 三星电机预计 2025-2030 年间 AI 服务器 MLCC 收入复合年增长率约为 80%，FC-BGA 业务营业利润复合年增长率达 111%
  • 半导体设备需求持续增长，预计 ASML 整体设备平均售价（Total ASP）将在 2030E 提升至 105.1 百万欧元
  • 电源 IC 供应紧张预计在未来数个季度持续，供需缺口可能在收窄前进一步扩大

推荐标的

  • SK海力士（000660.KS）：目标价 Won3,000,000，当前股价 Won1,857,000，受益于高带宽内存（HBM）与先进制程领先地位及高自由现金流回报率
  • 三星电机（009150.KS）：评级买入（Buy），目标价 Won2.7m，看好 AI 驱动的 MLCC 与 FC-BGA 盈利弹性及结构性调价
  • 台达电子（2308.TW）：评级重点买入（Key Call Buy），目标价 NT$2,750，作为行业领先的服务器电源供应商，维持约 40% 的行业市场份额
  • 德赛电池（000049.SZ）：评级卖出（Sell），目标价 Rmb21，核心智能手机业务落后于同行且客户订单可见度有限
  • 联发科（MediaTek Inc.，2454.TW）：评级买入（Buy），价格 NT$5,010（2026年9月21日）
  • 鸿海精密（Hon Hai Precision，2317.TW）：评级买入（Buy），价格 NT$250.00（2026年9月21日）
  • 韩美半导体（Hanmi Semiconductor，042700.KS）：评级卖出（Sell），价格 Won236,500（2026年9月21日）
  • 群创光电（INNOLUX Corporation，3481.TW）：评级卖出（Sell），价格 NT$50.40（2026年9月21日）
  • 大立光（Largan Precision，3008.TW）：评级卖出（Sell），价格 NT$6,400（2026年9月21日）

关键图表

图1. 评级、股价、目标价及涨跌空间

**图1. 评级、股价、目标价及涨跌空间**

图2. AI服务器需求

**图2. AI服务器需求**

图3. 按厂商划分的HBM供应预测

**图3. 按厂商划分的HBM供应预测**

图4. 晶圆制造设备（WFE）支出汇总（百万美元）

**图4. 晶圆制造设备（WFE）支出汇总（百万美元）**

图5. （十亿韩元）瑞银预测与市场共识

**图5. （十亿韩元）瑞银预测与市场共识**

图6. LG电子 - 部门预测

**图6. LG电子 - 部门预测**

图7. Simmtech - 收入明细

**图7. Simmtech - 收入明细**

图8. 台积电 - 财务报表预测

**图8. 台积电 - 财务报表预测**

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