瑞银：野村 深南电路（002916）PCB与IC载板业务表现稳健

摘要

野村于 8 月 26 日盘后就深南电路 1H26 业绩发布快评，维持买入评级与 518 元目标价，估值基于 43x FY27F EPS 12.05 元，与 FY26-28F 盈利 CAGR 43% 相匹配，现价 348.03 元对应 28.9x FY27F EPS。 毛利率显著改善：1H26 同比提升 4.7pp 至 31.0%，2Q26 达 32.6%（同比 +4.8pp、环比 +3.2pp），野村归因于高端 PCB、IC 载板稼动率提升及载板产品结构优化。 分部方面，PCB 收入同比 +36.3% 至 85.5 亿元（占 58%）、毛利率 36.9%；IC 载板收入同比 +110.8% 至 36.7 亿元（占 25%）、毛利率 31.4%（同比 +16.2pp）；PCB 装配收入同比 +33.7% 至 19.8 亿元、毛利率 17.3%。 分地区看，1H26 中国收入 88.8 亿元、占总收入 61%、同比 +49%，海外收入 57.5 亿元、占 39%、同比 +47%。 野村认为 2H26F 公司在 ABF 载板等高端产品上仍有显著增长空间，驱动力来自国内 AI 芯片与存储客户需求上升。 下行风险包括 AI 基础设施投资延迟或 AI PCB 产能扩张不及预期、美国对中国电信价值链企业进一步制裁、以及中国 PCB 市场竞争加剧。

主要观点

• 1H26 收入/盈利同比增长 46.3%/65.6%，2Q26 同比增长 53.4%/61.3%（环比 +31.9%/+64.8%），业绩于 8 月 26 日盘后发布。

• 1H26 毛利率同比提升 4.7pp 至 31.0%，2Q26 毛利率 32.6%（同比 +4.8pp、环比 +3.2pp），野村归因于高端 PCB、IC 载板稼动率提升及更优的载板产品结构。

• PCB 分部收入同比 +36.3% 至 85.5 亿元（占总收入 58%），分部毛利率同比 +2.4pp 至 36.9%，野村认为数据中心高端 PCB 产品贡献增加是主因。

• IC 载板分部收入同比 +110.8% 至 36.7 亿元（占总收入 25%），毛利率 31.4%（同比 +16.2pp），野村认为源于产能稼动率提升及 ABF 载板贡献增加。

• PCB 装配分部收入同比 +33.7% 至 19.8 亿元（占总收入 14%），毛利率 17.3%（同比 +2.3pp）。

• 分地区：1H26 中国收入 88.8 亿元、占总收入 61%、同比 +49%；海外收入 57.5 亿元、占 39%、同比 +47%。

• 野村认为 2H26F 公司在高端产品（ABF 载板）领域仍有显著增长空间，驱动力为国内 AI 芯片与存储客户需求上升。

• 维持买入评级与 518 元目标价，基于 43x FY27F EPS 12.05 元，与 FY26-28F 盈利 CAGR 43% 一致；现价对应 28.9x FY27F EPS。

• 野村自 2024 年 3 月 15 日起对该股给予买入评级，最新目标价于 2026 年 7 月 17 日设为 518 元（当日收盘 334 元），目标价随业绩持续上调。

• 下行风险：AI 基础设施投资延迟或 AI PCB 产能扩张慢于预期；美国对中国电信价值链公司进一步制裁；中国 PCB 市场竞争加剧。

关键展望

• 2H26F 核心验证点：高端产品（ABF 载板）持续放量，来自国内 AI 芯片与存储客户的需求上升。

• 野村预测 FY26-28F 盈利 CAGR 为 43%，为估值提供支撑。

• 12 个月维度维持买入评级与 518 元目标价，基准指数为沪深300。

• 风险窗口：AI 基础设施投资延迟或 AI PCB 产能扩张不及预期、美国对华电信价值链制裁升级、中国 PCB 市场竞争加剧。

推荐标的

• 深南电路（002916.SZ / 002916 CH）：买入评级，目标价 518 元（12 个月），现价 348.03 元（2026-08-26）；理由为 1H26 收入超预期 6.2%、净利贴近预告上限、毛利率大幅改善，且 2H26F ABF 载板等高端产品受国内 AI 芯片与存储客户需求带动仍有显著增长空间；估值基于 43x FY27F EPS。