2026-07-12 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：中国首个10万卡AI超算集群采用海光CPU、GPU和交换芯片

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原标题：China launched its first 100,000-card AI supercluster using Hygon's CPUs, GPUs and switch chips

摘要

摩根士丹利发布报告，聚焦海光信息（Hygon）在中国首个10万卡AI超算集群中的核心角色。中科曙光（Sugon）在郑州推出Sugon 8000，该集群所有六类核心芯片均由曙光/海光生态系统自主研发，包括海光C86 CPU、海光DCU（GPGPU AI加速器）、HySW交换芯片等。报告回应了投资者对海光差异化、估值及Agentic AI机遇的三个关键问题。海光“CPU+GPU”集成模式区别于多数本土GPU公司，且其最大股东曙光（持股27.96%）在AI基础设施领域覆盖芯片、计算、存储、网络、冷却、应用和服务。报告预计中国服务器CPU TAM（含Agentic AI）2025-2030年CAGR为31%，高于AI GPU TAM的23%。海光在Agentic AI CPU TAM中预计占据3-5%份额。报告维持海光“超配”评级，目标价480元人民币，较7月10日收盘价353元有36%上行空间。

主要观点

中国首个10万卡AI超算集群Sugon 8000在郑州部署完成，所有六类核心芯片由曙光/海光生态系统自主研发，包括海光C86 CPU、海光DCU（GPGPU AI加速器）、HySW交换芯片、PCIe 5.0交换芯片、400/800G交换芯片、400G NIC芯片。
海光“CPU+GPU”集成模式使其能同时处理通用服务器工作负载和AI训练/推理，区别于多数专注于GPU的本土公司。
海光最大股东曙光（持股27.96%）不仅是超算制造商，更是中国AI基础设施关键参与者，覆盖芯片、计算、存储、网络、冷却、应用和服务。
报告认为海光可借助曙光生态系统，在中国CPU和GPU市场获得更多份额。
部分投资者不愿给予海光CPU业务高估值，因为多数CPU不受进口限制且CPU TAM增长慢于GPU。但报告认为中国服务器CPU TAM（含Agentic AI）增长更快，CAGR为31%（Exhibit 2），而AI GPU TAM CAGR为23%（Exhibit 4）。
CPU国产化受政策和采购授权、供应链安全驱动，因此海光CPU业务不应被给予低于其他GPU公司的估值倍数。
在Agentic AI时代，CPU越来越多地负责工作流控制和系统级协调。报告预计中国Agentic AI CPU TAM到2030年达170亿美元，占全球需求的21%。
海光CPU在政府、金融等安全敏感领域的布局与数据主权、计算隔离、可信基础设施需求契合，预计可满足3-5%的Agentic AI CPU需求。
海光下一代CPU将提供更高时钟频率、更强性能和增强安全性，以满足Agentic AI需求。
Sugon 8000支持64位、32位、16位、8位（含FP8和INT8）格式及混合精度执行，基准测试显示竞争性性能。
Sugon的分布式存储平台ParaStor在IO500 Production和10 Node Production榜单中排名第一，得分分别为此前领先得分的2.46倍和2.72倍。
Sugon 8000已支持客户在万卡规模进行预训练（包括智谱LLM、科大讯飞语音模型、智源世界模型），并设计可扩展至10万卡以支持下一代万亿参数模型。

论述逻辑

报告从Sugon 8000部署事件出发，指出海光芯片在集群中的核心地位，进而分析海光相对于其他GPU公司的差异化优势（集成CPU+GPU模式及曙光生态支持）。针对估值疑虑，报告通过对比中国服务器CPU TAM（31% CAGR）与AI GPU TAM（23% CAGR）的增速，以及CPU国产化政策驱动，论证海光CPU业务应享有与GPU公司相近的估值。最后，报告将海光定位在Agentic AI趋势中，认为CPU在系统协调中的作用提升，海光在安全敏感领域的布局将使其受益于Agentic AI CPU需求增长。