中金公司 前8月财政数据点评：发债提速、督导加码，支出改善可期

摘要

2026年8月中国一般公共预算收入单月增速由7月的11.7%回落至4.7%左右，支出同比亦从+0.48%回落至-0.13%，呈现收入放缓且支出偏弱态势。 前8月一般预算收入同比+5.7%、支出同比+1.2%，主要税种增速多数有所回落。 政府性基金账户方面，前8月收入与支出同比分别录得-19.0%和-17.0%，其中土地使用权出让收入同比下降28.6%构成主要拖累，但8月单月收入降幅收窄至3.8%左右。 当前财政与准财政积极信号逐步增多，8-9月地方专项债发行提速，总规模8000亿元的新型政策性金融工具已启动投放，特别国债亦将于近期发行。 伴随发改委强化重大项目调度，沥青、水泥及管材开工率环比持续改善，四季度基建投资有望转为小幅正增长并支撑全年止跌企稳。

主要观点

• 前8月一般预算收入同比增5.7%、支出同比增1.2%，8月单月收支节奏均出现放缓。

• 8月主要税种增速普遍回落，一方面受7月经济动能走弱滞后影响，另一方面受油价下行压制PPI涨幅拖累。

• 8月一般公共预算单月支出同比转负至-0.13%，基建类跌幅微幅走扩0.1ppt，民生类支出则略有加快。

• 政府性基金前8月收支分别同比下降19.0%与17.0%，土地出让收入下滑28.6%仍是核心拖累项。

• 政府性基金8月单月收入同比降幅由19.2%收窄至3.8%左右，但单月支出同比降幅走扩至21.4%。

• 商品住房销售制度改革预计摊薄传导至土地总出让收入，因土地收入中还包含工业商服与改用途等其他收益。

• 财政与准财政政策工具加速落地，包括8000亿元新型政策性金融工具投放及即将发行的特别国债。

• 地方专项债8-9月新增规模高于去年同期，实物工作量指标沥青、水泥与管材开工率呈现环比改善。

论述逻辑

• 8月财政收支受7月经济动能走弱滞后显现及PPI放缓影响出现走弱，同时政府性基金受土地出让收入拖累延续负增长。

• 为对冲下行压力，政策端加码专项债发行、投放8000亿元政策性金融工具，并通过发改委强化重点项目落地调度。

• 资金加速拨付与项目落地时滞消除后，开工率环比回升将推动四季度基建投资实现小幅转正并企稳。

关键展望

• 支持中央金融企业补充资本的特别国债将于近期发行。

• 前期专项债发行提速与资金投放预计在四季度对政府性基金支出及基建投资形成实质支撑。

• 四季度基建投资增速有望从当前的负增长转为小幅正增长，支持全年基建投资止跌企稳。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。