高盛 中国太保（2601.HK）：26年亚洲领袖会议要点：专注于核心投资策略、有纪律的资产负债管理

摘要

高盛于2026年9月3日发布中国太保会议纪要，基于9月2日亚洲领袖会议上与太保集团副总裁苏罡及太保寿险、太保产险管理层的交流。 太保过去三年NBV复合增速达26%，管理层预计在高基数和行业性动能放缓后增速将有所回落，但公司以利润率持续扩张为证据强调质量增长，渠道与产品布局均衡。 投资端，权益类资产（股票及权益基金）配置由FY24的11.2%提升2.7个百分点至1H26的13.9%，仍有加仓空间，但加仓须与ALM及SAA框架纪律一致，管理层认为当前配置足以实现4%的总投资收益率目标。 寿险在新ALM监管指引下资本状况comfortably高于监管要求，C-ROSS三期（可能2027年初实施）有望为战略资产配置优化带来额外灵活性。 财险方面，车险费率已接近监管目标风险保费、进一步下调空间有限，巨灾赔付年初至今高于2025年但再保险可部分对冲。 高盛对太保H/A维持买入/中性评级，12个月SOTP目标价37.0港元/38.0元人民币，隐含0.8X/1.0X FY27E P/B，对应H股上行空间21.2%、A股15.7%。

主要观点

• 太保过去三年NBV复合增速达26%，管理层将部分归因于行业性增长动能，并预计在高基数之后增速将放缓

• 管理层强调质量增长，利润率扩张由产品结构转移、定价调整和渠道费用下降共同驱动，公司凭均衡的渠道与产品布局具备较好定位

• 权益类资产配置（股票及权益基金）由FY24的11.2%提升2.7个百分点至1H26的13.9%，管理层表示仍有进一步加仓空间

• 投资策略聚焦净投资收益（NII），在ALM与SAA框架下保持纪律，管理层认为当前资产配置足以实现4%的总投资收益率目标

• 太保寿险在新ALM监管指引下资本状况comfortably高于监管要求，C-ROSS三期（可能2027年初实施）或为战略资产配置优化提供额外灵活性

• 车险方面，由于保费费率已接近监管目标风险保费，管理层认为进一步降价空间有限

• 巨灾赔付年初至今高于2025年，但再保险可带来部分对冲；基于年内经验，赔付走势与2024年相似，公司正着力改进风险缓释措施

• 高盛对太保H/A股分别为买入/中性评级，12个月SOTP目标价37.0港元/38.0元人民币，隐含0.8X/1.0X FY27E P/B；寿险按1.1X/1.3X FY27E P/B、财险按1.1X/1.2X P/B（基于FY27E ROE 12.8%）估值

• 按2026年9月3日价格，2601.HK现价30.52港元、对应12个月目标价37.00港元、上行空间21.2%；601601.SS现价32.83元、目标价38.00元、上行15.7%

• 上行风险包括NBV增长快于预期、财险承保好于预期、更激进的近端分红政策及长债收益率显著回升；下行风险包括代理人队伍无法增长、中型竞争对手加剧令财险承保亏损、储蓄型产品占比上升压低分红率及长期国债收益率进一步下行

关键展望

• NBV增速预计在高基数后放缓，后续验证点为新单销售表现与利润率能否继续扩张

• C-ROSS三期可能于2027年初实施，届时或为太保优化战略资产配置提供额外灵活性，为明确的时间窗口观察点

• 权益资产配置仍有进一步提升空间，但节奏取决于ALM与SAA框架的纪律约束，报告未给出具体加仓时点或幅度

• 12个月目标价窗口内，H股37.00港元（现价30.52港元、上行21.2%）、A股38.00元（现价32.83元、上行15.7%），隐含0.8X/1.0X FY27E P/B

• 风险方向：NBV超预期、财险承保改善、分红更积极、长债收益率回升为上行；代理人增长乏力、财险竞争加剧、分红率下降、长债收益率进一步下行为下行

推荐标的

• 中国太保A（601601.SS）：中性评级，12个月目标价38.00元人民币，现价32.83元，上行空间15.7%，隐含1.0X FY27E P/B