2026-09-14 · 国内研报 · 宏观策略

兴业证券 2026年8月金融数据点评：社融超预期走弱

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摘要

兴业证券宏观团队点评2026年8月金融数据，核心结论是社融与信贷双双超预期走弱，基本面偏弱制约实体部门信贷融资意愿。 8月新增社融1.66万亿元，低于Wind一致预期的1.99万亿元，同比少增0.9万亿元；人民币贷款新增0.06万亿元，低于预期的新增0.38万亿元；社融存量同比+7.2%（前值7.4%），M2同比+7.5%（前值7.7%）。结构上，剔除票据融资后的企业信贷同比少增0.38万亿元构成最大拖累，政府债券融资在高基数下同比少增0.35万亿元再度转为拖累，企业债券和境内股票融资分别同比多增0.13万亿元和0.02万亿元继续支撑，银行小幅票据冲量、表内票据融资同比多增0.05万亿元。企业与居民信贷全线收缩：企业短贷减少0.16万亿元、中长贷同比少增0.15万亿元，居民短贷、中长贷分别减少0.12万亿元、0.08万亿元，居民仍在主动降杠杆。存款端居民存款同比少增0.07万亿元、非银存款同比少增0.62万亿元，财政存款扣减政府债券融资规模处于近年较高水平，显示财政支出力度仍偏弱；亮点是跨境资金回流支撑新口径M1同比+4.1%、较上月提高0.1pct。报告判断8月内需动能下行压力或仍较严峻，需等待政府债发行提速、新型政策性金融工具投放及“六张网”“十五五”重大工程等存量政策落地显效，关注实体部门融资意愿能否企稳修复。

主要观点

8月社融总量超预期走弱：新增社融1.66万亿元，低于Wind一致预期的1.99万亿元，同比少增0.9万亿元，社融存量同比+7.2%、增速较上月收窄0.2pct。

人民币贷款大幅低于预期，仅新增0.06万亿元，远低于Wind一致预期的新增0.38万亿元。

社融分项拆解显示：剔除票据融资后的企业信贷同比少增0.38万亿元是最大拖累项，政府债券融资高基数下同比少增0.35万亿元再度转为拖累，企业债券和境内股票融资分别同比多增0.13万亿元和0.02万亿元继续支撑，表内票据融资同比多增0.05万亿元反映银行小幅票据冲量。

企业短期和中长期信贷需求均走弱：企业短贷减少0.16万亿元、同比多减0.23万亿元，中长贷新增0.32万亿元、同比少增0.15万亿元；8月制造业PMI小幅回升至49.8%但仍处收缩区间，叠加直接融资替代、化债及解决拖欠企业账款工作推进，企业信贷融资意愿不强。

居民仍在主动降杠杆：居民短贷减少0.12万亿元、同比多减0.13万亿元，消费修复乏力且汽车、家具家电等耐用消费品零售额在政策退坡等因素下持续收缩；居民中长贷减少0.08万亿元、同比多减0.1万亿元，核心城市地产政策优化但房地产市场仍延续下行调整，居民处于自主修复资产负债表过程。

居民存款和非银存款均走低、财政支出力度仍偏弱：居民存款同比少增0.07万亿元，非银存款同比少增0.62万亿元（主因去年同期高基数），8月权益市场震荡修复下居民“存款搬家”相对温和；财政存款扣减政府债券融资规模高于去年同期、属近年来较高水平，反映财政支出力度仍有待增强。

跨境资金回流支撑M1增速上行：新口径M1同比+4.1%（前值4.0%），基数走高背景下仍较上月提高0.1pct，显示外需高景气和人民币汇率升值共振带来的跨境资金回流对M1支撑较强；M2同比+7.5%、较前值7.7%回落。

报告结论：信贷数据超预期走弱，除新旧动能转换、贷款“降速提质”、社融结构切换等中长期趋势外，基本面偏弱制约实体部门信贷融资意愿是重要原因，8月内需动能下行压力或仍较严峻，需等待存量政策落地显效。

论述逻辑

8月新增社融1.66万亿元、人民币贷款0.06万亿元双双低于Wind一致预期（1.99万亿元、0.38万亿元）→ 分项拆解定位拖累与支撑：企业信贷（剔除票据）同比少增0.38万亿元为最大拖累、政府债券高基数下同比少增0.35万亿元，仅直接融资（企业债+0.13万亿元、境内股票+0.02万亿元）与票据冲量（+0.05万亿元）支撑 → 追溯实体需求端：8月制造业PMI 49.8%仍处收缩区间、直接融资替代及化债清欠制约企业信贷意愿，居民端消费修复乏力与地产下行调整下主动降杠杆 → 存款端居民与非银存款均走弱、财政支出力度仍偏弱，但外需高景气与人民币升值共振带来跨境资金回流、支撑新口径M1同比+4.1%上行 → 由此得出判断：基本面偏弱是信贷超预期走弱的重要原因、8月内需动能下行压力或仍较严峻 → 落脚政策观察：国债净融资额保持较高、新型政策性金融工具开始投放、“六张网”和“十五五”重大工程加快推进等存量政策呈边际加速迹象，后续关注其落地能否带动实体部门融资意愿企稳修复。