野村 亿纬锂能（300014）26年第二季度业绩回顾

摘要

亿纬锂能于8月19日盘后公布1H26/2Q26业绩：2Q26收入250亿元人民币，同比增长63%、环比增长21%，净利润同比增长268%、环比增长28%，整体符合预期。 1H26收入457亿元（同比+62%）略超此前盈利预告约60%的增速指引，净利润33亿元（同比+106%）落在预告95-110%区间的高端。 2Q26毛利率14.5%，同比下降2.9个百分点但环比改善0.5个百分点，野村认为或受ASP改善与收入结构优化带动；净利率7.4%，同比扩张4.1个百分点。 量的层面，1H26电池出货80GWh（同比+60%），其中动力电池36GWh（+66%）、储能电池44GWh（+55%）。 管理层重申FY26E全年200GWh出货指引（动力/储能各占50%），提示2026E存在近期产能约束，并预计2027E出货同比增长超50%（动力超60%、储能40-50%），大圆柱电池需求2027E有望达40GWh（对比2026E出货10GWh）。 野村维持买入评级与100元目标价，基于分部估值（动力与储能电池25x、消费电池20x 2027F P/E，并计入思摩尔国际31%股权最新市值），目标价隐含21x FY27F每股收益4.75元，而现价55.40元仅对应12x FY27F市盈率。

主要观点

• 2Q26业绩符合预期：收入同比+63%、盈利同比+268%。

• 1H26收入457亿元，同比+62%；其中2Q26收入250亿元，同比+63%、环比+21%，略超此前盈利预告约60%的增速指引。

• 1H26净利润33亿元，同比+106%（2Q26同比+268%、环比+28%，对应归母净利18.55亿元），接近盈利预告95-110%区间的上端；Fig.1另显示2Q26调整后经营利润17.20亿元（同比+126%）、税前利润21.21亿元（同比+267%）。

• 2Q26毛利率14.5%，同比收缩2.9个百分点但环比改善0.5个百分点，野村认为可能受ASP改善和收入结构优化驱动；净利率达7.4%，同比扩张4.1个百分点、环比扩张0.4个百分点。

• 1H26电池出货80GWh，同比+60%：其中EV动力电池36GWh（同比+66%）、储能电池44GWh（同比+55%）。

• 管理层重申FY26E全年出货200GWh指引，动力/储能各占50%，同时提示2026E存在近期产能约束。

• 2027E指引：出货量同比增长超50%，其中EV电池超60%、储能电池40-50%。

• 大圆柱电池需求2027E预计达40GWh（对比2026E出货10GWh），将支撑乘用车EV电池出货增长。

• 维持买入评级与100元目标价：SoTP分部估值给EV与储能电池25x 2027F P/E、消费电池20x 2027F P/E，所持思摩尔国际（6969 HK，未评级）31%股权按最新市值计入。

• 目标价隐含21x FY27F每股收益4.75元；现价55.40元（2026年8月19日收盘）仅对应12x FY27F市盈率。

• 评级与目标价历史：野村自2024年7月4日起给予买入评级，目标价由当时的45元逐步上调至2026年4月27日的100元（当期收盘价71.43元）。

• 下行风险：EV电池因激进产能扩张而供过于求、国内外电池厂商价格竞争加剧、中国电子烟市场监管政策趋严；估值基准指数为沪深300。

论述逻辑

• 业绩验证链：公司8月19日盘后发布1H26/2Q26业绩 → 收入增速（1H26 +62%、2Q26 +63%）略超盈利预告的60%，净利（1H26 +106%）落在预告95-110%区间上端 → 野村判定2Q26业绩符合预期。

• 量价拆解链：1H26出货80GWh（+60%）驱动收入高增 → 2Q26毛利率环比+0.5pp（ASP与收入结构改善）、净利率同比+4.1pp → 盈利增速（+268%）显著快于收入增速（+63%），盈利弹性放大。

• 前瞻推导链：管理层重申FY26E 200GWh出货指引并提示2026E产能瓶颈 → 预计2027E出货再增超50%（EV超60%、储能40-50%），大圆柱需求2027E达40GWh → 增长可见性延伸至2027年。

• 估值落地链：以SoTP给EV/储能电池25x、消费电池20x 2027F P/E并计入思摩尔31%股权市值 → 得出目标价100元（隐含21x FY27F EPS 4.75元），对比现价仅12x FY27F P/E → 维持买入评级。

关键展望

• FY26E全年出货指引200GWh，动力与储能电池各占50%。

• 管理层提示2026E存在近期产能约束。

• 2027E出货量预计同比增长超50%，其中EV电池超60%、储能电池40-50%。

• 大圆柱电池需求2027E预计达40GWh，对比2026E出货10GWh，支撑乘用车EV电池出货。

• 12个月维度维持买入评级与100元目标价（野村目标价定义为12个月时间跨度的股价预测）。

• 阻碍目标价实现的下行风险：EV电池供过于求、价格竞争加剧、中国电子烟政策趋严。

推荐标的

• 亿纬锂能（EVE Energy，300014.SZ）：买入评级，目标价100元人民币，现价55.40元（2026年8月19日）；理由为2Q26业绩符合预期、出货高增长、2027E量增指引超50%，且现价仅对应12x FY27F P/E。

• 思摩尔国际（Smoore International，6969 HK）：未评级；作为亿纬锂能持股31%的资产，按最新市值计入其SoTP目标价。

关键图表

图1. 亿纬锂能——2026年业绩回顾