高盛：全球外汇交易员：消化缓和

原标题：USD: Moving to phase two. The Dollar continues to move in unison with n

摘要

高盛认为，美元走势正从与风险情绪同步的第一阶段转向关注经济后果的第二阶段，后者应选择性支撑美元。在商品策略师假设霍尔木兹海峡能源流量将在未来一个月逐步正常化的基准下，经济学家预计亚洲多数地区经常账户余额将显著恶化。报告指出，2022年类比可能比2025年更能反映冲突对汇市的影响时长。新兴市场货币在4月8日停火宣布后大幅升值，但高盛认为，在风险驱动的初步反应后，贸易条件分化将发挥更大作用。长期看，近期事件可能对美元全球角色产生负面影响，但周期性力量对投资期限内的汇率回报更为重要。匈牙利周末大选可能带来福林波动，而英镑方面，高盛建议从做多欧元/英镑转向战术性做空英镑/美元。

主要观点

• 美元正从与风险情绪同步的第一阶段转向关注经济后果的第二阶段，后者应选择性支撑美元。
• 在商品策略师假设霍尔木兹海峡能源流量将在未来一个月逐步正常化的基准下，经济学家预计亚洲多数地区经常账户余额将显著恶化。
• 2022年类比可能比2025年更能反映冲突对汇市的影响时长，因为海峡交通已中断超过一个月。
• 新兴市场货币在4月8日停火宣布后大幅升值，表现与3月“缓解日”一致，ZAR、HUF和BRL持续跑赢。
• 自2月27日以来贬值最多的货币在4月8日涨幅最大（Exhibit 1）。
• 在风险驱动的初步反应后，贸易条件分化将发挥更大作用；若能源价格仍高企，BRL和MXN应相对跑赢，而高盛看跌PHP、THB和INR。
• 高盛看好MYR（净能源出口国），并认为CNH因能源来源多元化、出口表现优异和显著低估应继续逐步走强。
• 长期看，近期事件可能对美元全球角色产生负面影响，但周期性力量对投资期限内的汇率回报更为重要。
• 匈牙利周末大选，民调和预测市场指向反对派获胜；福林已在大选前升值，但高盛认为在匈牙利-欧盟关系良性情景下，下周一（4月13日）仍可能进一步走强。
• 英镑方面，高盛认为全球能源冲击将继续主导，但英国本地因素（如5月地方选举）可能在中期重新成为焦点，建议用英镑/美元下行作为重新升级对冲。

论述逻辑

高盛从美元走势的阶段转换入手，认为市场焦点将从风险情绪转向经济后果，能源冲击导致亚洲经常账户恶化，从而支撑美元。新兴市场货币的初步反应由风险情绪驱动，但后续贸易条件分化将主导。长期美元角色面临挑战，但周期性因素更重要。匈牙利大选和欧盟资金前景决定福林走势，而英镑受全球能源冲击和本地政治风险共同影响。

关键展望

• 霍尔木兹海峡能源流量是否在未来一个月逐步正常化。
• 匈牙利4月12-13日周末大选结果及对欧盟资金的影响。
• 英国5月地方选举可能带来的政治不确定性。
• 欧洲天然气价格若因LNG流量延迟而面临上行风险。
• 高盛3个月预测显示美元对INR、PHP和THB等能源依赖型货币温和升值。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: The EM currencies that had depreciated the most since February 27 were the largest movers this Wednesday

Exhibit 2: HUF has appreciated into the election, but we think it can still move stronger under a benign scenario for Hungary-EU relations

Exhibit 3: 未在文本中明确列出标题，但提及Exhibit 3显示英国净能源进口需求低于欧元区