伯恩斯坦：全球航空航天：2026年展望——有航空航天还要什么AI？预计又是火爆一年；波音和赛峰为首选
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摘要
伯恩斯坦发布2026年全球航空航天展望，认为商业航空航天股票在2025年表现非凡，2026年将延续强劲。需求因多年交付短缺而持续高企，预计供不应求将延续至2030年后。售后市场因飞机短缺和机龄老化而保持强劲，发动机售后市场销售增长虽可能放缓但仍处高位。波音和赛峰被列为美国和欧洲的首选股，评级均为跑赢大盘。报告预计空客2026年交付900架飞机，波音约700架。售后市场增长预计持续至2028年，但价格涨幅将低于2025年。宽体机复苏较慢，但售后市场机会增加。GTF发动机停飞问题持续，但为V2500维护带来正面影响。国防业务为欧洲航空航天公司提供额外增长动力。
主要观点
- 2025年商业航空航天股票表现卓越，几乎所有公司跑赢标普500，仅Transdigm例外。
- 2026年需求依然极高，因波音和空客多年交付短缺，需求将超过供给直至2030年后。
- 飞机短缺导致机队老化，平均机龄超过15年，更多飞机服役超过25甚至30年，推动售后市场强劲。
- 发动机售后市场销售增长在2025年达到异常高的19%，预计2026-2028年仍将强劲但增速放缓。
- 波音是美国首选股，预计737和787生产恢复将推动股价，2027-2029年自由现金流大幅改善。
- 赛峰是欧洲首选股，CFM56延长周期和LEAP早期盈利将驱动每股收益，估值具吸引力。
- 空客2026年交付量预计900架（2025年目标约790架，+14%），波音约700架（2025年560架，2024年348架）。
- 宽体机复苏较慢，平均机龄升至14.5年（2019年不足12年），退休率异常低（1-2% vs 正常4%）。
- GTF停飞飞机仍约660架（占A320机队33%），但为V2500维护带来高利润需求。
- 国防业务为欧洲公司贡献显著增长，预计欧洲国防设备支出以高个位数增长至本十年末。
- 报告认为OE和售后市场均可表现，并非零和博弈，但售后市场估值更高。
论述逻辑
报告从2025年行业强劲表现出发，指出核心驱动力是疫情后交付短缺导致的供需失衡。需求持续增长（ASK 2025年+4.9%，2026年预计+4.7%），而波音和空客生产恢复缓慢，造成数千架飞机缺口。飞机短缺迫使航空公司延长旧机寿命，推高售后市场（发动机维修、备件）需求。同时，宽体机复苏滞后，进一步支撑售后市场。波音和空客各自面临短期挑战（认证、供应链），但长期生产爬坡和现金流改善可期。国防业务为部分公司提供额外增长。最终，报告推荐波音（美国首选）和赛峰（欧洲首选），并列出其他跑赢大盘标的。
关键展望
- 2026年交付量：空客约900架，波音约700架。
- 售后市场销售增长：2026-2028年保持强劲，但价格涨幅低于2025年。
- 波音自由现金流：预计2027-2029年大幅改善，目标100亿美元FCF在2028年超越。
- 赛峰：2026年2月中期目标可能上调，报告对2030年利润预测高于共识17%。
- GTF停飞：预计2026年显著改善（但此前2024/2025年也有类似预测）。
- 风险：波音777X认证延迟、737-7/737-10认证、空客A320机身问题、GTF发动机结冰问题、供应链约束。
推荐标的
- 波音 (BA, 跑赢大盘, 目标价 $277)：美国首选，737/787生产恢复驱动，预计2027-2028年现金流增长。
- 赛峰 (SAF FP, 跑赢大盘, 目标价 €380)：欧洲首选，售后市场周期延长，LEAP盈利提前，估值吸引。
- GE航空航天 (GE, 跑赢大盘, 目标价 $374)：高质量发动机OEM，CFM56售后市场延长，LEAP利润率提升。
- Howmet (HWM, 跑赢大盘, 目标价 $247)：航空发动机叶片增长，IGT加速，利润率扩张。
- StandardAero (SARO, 跑赢大盘, 目标价 $39)：高MRO增长，组件维修扩张，估值吸引。
- 空客 (AIR FP, 跑赢大盘, 目标价 €240)：长期生产爬坡，A320率提升，但短期有挑战。
- MTU (MTX GR, 跑赢大盘, 目标价 €446)：V2500和备件驱动，预计2026年更多beat-and-raise。
- RTX (RTX, 市场表现, 目标价 $189)：GTF挑战持续，Collins增长稳健，国防敞口好。
- Textron (TXT, 市场表现, 目标价 $94)：公务机需求关键，Bell增长但利润率承压。
- 罗尔斯·罗伊斯 (RR/ LN, 市场表现, 目标价 900便士)：宽体机趋势强劲，但估值高且增长放缓。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。