康明怡 宏观经济 海外经济 美国6月CPI数据点评：核心通胀稳定

摘要

2026年6月美国CPI同比为3.5%，环比下降0.4%；核心CPI同比2.6%，环比持平。 能源分项环比大幅下降5.7%，成为拉低CPI的最大贡献因素，对冲了住宅和食品价格的上涨。 扣除住宅外的核心通胀环比为-0.1%，今年以来每月环比增速均低于去年同期，且原油对通胀的影响仍暂时局限在汽油、机票和服饰类，未见扩散。 尽管部分细分项如租客与家庭保险、机票等同比增速仍处于高位，但医疗服务不再普涨。 报告认为5至8月核心通胀环比易回落或不及预期。 在宏观逻辑上，报告维持不加息为基准情景，但若美伊谈判不能有效落地，年末加息概率不能完全排除。 此外，四季度后财政和货币政策容易产生共振，即使没有美伊冲突，中期通胀压力依然存在。

主要观点

• 美国6月CPI同比降至3.5%，环比-0.4%；核心CPI同比2.6%，环比0%

• 能源是6月CPI环比下降最大贡献分项，环比-5.7%，对冲了住宅和食品的上涨

• 原油对通胀的影响仍局限在汽油、机票和服饰类，未见扩散，但机票价格未随原油回落

• 6月扣除住宅外的核心通胀环比为-0.1%，今年以来每月均低于去年同期

• 食品同比增速在2025年以来峰值附近（3%），外出就餐环比增速仍较高（0.4%）

• 能源同比15.7%，其中发动机燃料价格环比-9.6%，电力价格同比处于相对高位4%

• 核心商品价格持续小幅回落，环比-0.1%，除娱乐用品外其余大类分项环比均为负

• 核心服务价格环比稳定（0%），住所环比增速回落（0.1%，前值0.3%）带动核心服务回落

• 住所分项中的租客和家庭保险同比增速仍有5.9%，处于高位区间；医疗服务不再普涨

• 运输服务中机票价格同比26.5%，并未随原油价格回落而环比为负

• 娱乐服务中体育门票价格环比加速（3.3%），预计世界杯结束后会显著回落

• 在宏观政策稳定前提下，原油对核心服务的影响外溢性不及对商品的影响程度

论述逻辑

• 历史经验表明，即使原油价格维持高位（如2011-2014年100美元/桶），若实体需求不振，核心CPI也未必趋势上行

• 与去年关税前相比，当前货币政策利率更低且财政减税法案全面落地，四季度后财政货币政策容易产生共振

• 通胀的趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏，中期通胀压力依然存在

关键展望

• 维持不加息为基准情景

• 若美伊谈判不能有效落地，年末加息概率不能完全排除

• 5至8月核心通胀环比易回落或不及预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的