Jie Wu 行业研究 行业深度 从北方枢纽缺口到全国电价弹性：算电协同三重奏

摘要

海通国际证券认为算电协同的核心投资机会来源于AI拉动需求与火电供给增速放缓的错配，该过程分为三个阶段。 国家能源局预测算力耗电将从2025年的1700亿度增加至2030年的8000亿度。 第一阶段，由于算力中心高度集中于八大国家枢纽，北方低电价区域（如内蒙古）电厂优先受益，测算内蒙古每年新增算力用电约200亿度，其中约120亿度需由火电承接，预计明年内蒙古电价可能有近10%的涨幅。 第二阶段，若未来国产AI芯片与集群技术持续突破，电力需求扩张将从北方局部外溢，引发全国性的电价弹性。 整体来看，虽然短期内火电业绩受煤价影响承压，但2027年起电价有望逐年上涨，盈利改善空间巨大。

主要观点

• 算力用电将大幅增长且火电装机增速下降，高峰时期电价上涨大势所趋

• 算力用电并非均匀分布，北方低电价资源型地区优先承接增量

• 短期北方电厂优先受益，内蒙古面临区域电价和火电度电利润弹性

• 绿电高覆盖率不等于全靠绿电，火电是算力中心不可或缺的稳定电源

• 内蒙古新增约200亿度AI用电将造成局部缺口，预计明年电价可能有近10%涨幅

• 中长期若国产算力突破，新增用电将从局部扩散为全国电价弹性

• Token成本下降将降低AI使用门槛，带来算力用电需求的二次增长

论述逻辑

• 算力需求高增 + 用电高度集中于北方枢纽 + 火电增速放缓 → 北方局部电量缺口与电价弹性显现 → 国产算力生态突破解除地域限制 → 局部缺口扩散为全国电价弹性 → Token成本下降推升AI应用普及 → 带来算力用电二次增长

关键展望

• 电价逐年上涨将从2027年开始，火电盈利改善空间很大

• 从区位看，受益顺序是先北方电厂再南方电厂；从电源类型看，先火电再水电

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的