野村：亚洲（除日本）经济：中国3月EPMI因春节扭曲大幅反弹

原标题：Economics - Asia ex-Japan

摘要

野村报告指出，中国3月新兴产业PMI（EPMI）环比大幅反弹10.3个百分点至57.6，主要受春节季节性扭曲影响，但反弹幅度超过历史可比年份（春节在2月中旬的年份平均增幅为8.7个百分点）。官方制造业PMI预计也将从2月的49.0回升至3月的50.0，但野村认为这主要是季节性因素，不应视为经济真正复苏的信号。此外，3月EPMI的投入价格指数飙升至47个月最高，表明通胀压力显著，主要源于全球油气价格飙升。野村近期上调了通胀预测，预计3月PPI同比将转正，并将10个基点政策利率降息的预测从Q2推迟至Q4。

主要观点

• 中国3月EPMI环比跳升10.3个百分点至57.6，1-2月均值为47.3。
• EPMI未经季调，跳升主要源于春节扭曲；在春节始于2月中旬的可比年份（2015、2018、2021、2024），1-2月均值到3月的平均增幅为8.7个百分点，本次10.3个百分点的增幅超出历史模式。
• 官方制造业PMI同样呈现季节性模式，历史1-2月均值到3月的平均增幅为0.9个百分点。
• 野村预计3月官方制造业PMI将从1-2月均值49.2（2月为49.0）回升至50.0。
• 由于反弹主要受季节性因素驱动，市场不应将其解读为经济真正复苏的信号。
• 3月EPMI的投入价格指数升至47个月最高，表明通胀压力显著，主要源于全球油气价格飙升。
• 野村近期上调了通胀预测，预计3月PPI同比将小幅转正。
• 中国央行（PBoC）的最新信号促使野村将10个基点政策利率降息的预测从Q2推迟至Q4。

论述逻辑

报告从3月EPMI大幅反弹切入，指出其主因是春节季节性扭曲（1-2月均值低，3月跳升），并通过与历史可比年份对比（平均增幅8.7个百分点 vs 实际10.3个百分点）说明反弹幅度略超季节性。进而推断官方制造业PMI也将因类似季节性规律从49.0回升至50.0。但强调这种反弹是季节性而非趋势性，不应视为经济复苏信号。同时，EPMI投入价格指数飙升（47个月最高）指向通胀压力，结合全球油气价格上涨，野村上调通胀预测并推迟降息预期。

关键展望

• 3月官方制造业PMI预计为50.0（2月49.0），但野村认为市场不应将其视为经济真正复苏。
• 3月PPI同比预计将小幅转正。
• 野村将10个基点政策利率降息的预测从Q2推迟至Q4。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: China’s EPMI versus its seasonal patterns