王倜 公司研究 同力天启（605286）：电梯筑底储能蓄力，双轮驱动迎成长新局

摘要

公司立足电梯零部件主业，正进入“电梯+新能源”双主业格局转型期，2025年新能源业务占比已达20.68%。 受行业结构调整与新能源项目推进放缓影响，2025年公司营收与归母净利润阶段性承压。 不过，国内老旧电梯更新政策激活了千亿级存量替换市场，公司传统主业已完成筑底回暖。 在新型储能市场高速成长的背景下，公司储能业务已中标中国能建大额集采订单，且自主研发的承德围场共享储能电站步入收益期。 同时，公司前瞻布局“算力+电力”协同领域，伴随算电协同项目多维放量，预计未来三年归母净利润将迎来快速增长。

主要观点

• 投资评级与目标价：首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价44.40元。

• 业绩阶段性承压：受行业传统淡季与新能源项目运营初期叠加影响，26Q1营收下降28.35%，归母净利润下降87.47%。

• 电梯主业筑底回暖：存量设备更新政策加力激活市场，公司2025年电梯零部件业务在连续三年下降后反弹转正。

• 新型储能市场迎来超高增速：国内新型储能累计装机规模呈指数级扩张，2019-2025年规模从1.7GW增长至144.7GW。

• 大额集采中标：公司成功中标中国能建储能系统集采双标段，彰显技术与产能第一梯队实力。

• 储能项目实现商业化闭环：承德围场共享储能电站一期项目已并网，开始稳定贡献容量租金和电力交易收入。

• 算力能耗爆发驱动算电协同：中国人工智能数据中心IT能耗由2024年的55.1TWh快速增至2025年的77.7TWh。

• 估值与预测：给予2026年30xPE估值，预计未来三年归母净利润复合增长率为52.31%。

论述逻辑

• 老旧电梯设备更新资金支持落地，筑牢公司传统电梯部件业务的长期放量空间。

• 国家加速将算力与电力协同上升为战略高度，算力能耗飙升催生算电协同新业态与刚性储能需求。

• 公司储能订单步入密集交付结转期，叠加算电协同项目多维放量，业绩将迎来快速增长。

• 基于略高于可比公司平均估值的PE乘数与高复合增长率预期，推导出目标价。

关键展望

• 随着产能加速与订单密集交付，预计未来三年（至2028年）公司归母净利润复合增长率为52.31%。

• 公司跨区域独立储能项目逐步落地，如贵州绥阳项目计划于2026年并网。

• 未来公司卡位大西北算电协同项目及拓展欧洲电梯直销渠道，西北、东北及海外地区收入将逐步确认。

推荐标的

• 同力天启（605286）：首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价44.40元。