2026-09-28 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦美国多工业和电气设备：美国Resi HVAC 跟踪器（9月）出货量在光学上良好，但价格较弱：如果没有降低费率，就没有真正的拐点迹象

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摘要

美国户用暖通空调（HVAC）市场在经历2025年的渠道与需求冲击后，2026年并未出现投资者所期望的复苏。伯恩斯坦认为，高抵押贷款利率与通胀拖累的消费者信心导致市场面临结构性损伤，预计在这些问题解决前行业将持续在底部震荡。 2026年7月AHRI OEM到经销商的出货量同比增长约20%，但这主要受2025年极低基数驱动，与2024年同期相比仍处于下滑状态，年初至今（YTD）与过去十二个月（TTM）指标依然承压。 HARDI经销商对终端客户的销售额在过去12个月同比增长约2.7%，剔除提价后实际市场基本持平。住房需求指标大多弱于五年均值，约40%的现有房贷利率仍锁定在4%以下，限制了二手房供应与流动性。企业端对户用市场的指引亦趋于谨慎，Carrier与Lennox等均推迟或放缓了复苏预期。

主要观点

美国户用暖通空调市场受高房贷利率和通胀抑制的消费者信心影响，面临结构性受损，短期未见真正拐点，将继续在底部徘徊。

2026年7月AHRI出货量表象良好同比增长约20%，但主要是低基数效应，两年维度对比2024年7月依然下滑，YTD和TTM持续走弱。

过去12个月HARDI销售数据增长约2.7%，剔除价格上涨因素后实际市场需求基本平迷。

大多数住房指标弱于五年平均水平；约40%的存量房贷借款人利率低于4%，房贷利率居于7%左右严重压制购房能力。

供应链各厂商在二季度财报后对户用前景转趋谨慎：Carrier预计户用高个位数增长剔除基数后实际仅为低个位数；Lennox将复苏节点推迟至2027年；Trane警示下半年温和增长。

住房建筑与价格指标分化：存量房库存水平同比下降8.9%，新房库存水平同比上升9.4%，成屋签约中位价同比上升4.2%，建筑许可发放同比下降1.2%，密歇根大学消费者信心同比下降11.2%。

伯恩斯坦维持对Carrier的“与大市同步”评级（目标价78美元），维持对Trane的“跑赢大市”评级（目标价575美元），维持对Ferguson的“跑赢大市”评级（目标价325美元）。

论述逻辑

宏观高利率与通胀持续压制消费者信心 -> 约40%房贷锁定在4%以下导致二手房市场流动性受限、新购房受7%高利率阻碍 -> 7月出货量同比+20%表面回升但实因2025年极低基数（两年复合仍下滑且剔除提价后实际持平） -> 厂商纷纷延后复苏预期（如Lennox推至2027年） -> 得出结论：除非抵押贷款利率与通胀下行，否则美国户用HVAC行业难以迎来真正拐点，将继续在底部震荡。