2026-05-21 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：美元展望：关税与财政风险下的贬值路径

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：4FPFXHn3sYeWcW9P8Q9PsQqQnPrPkPnNmRiNsQoO6MoPtNxNoPnNvPmQoM

摘要

报告认为，美国关税政策与财政赤字扩大将共同推动美元进入贬值周期。预计美元指数（DXY）在2026年底前下跌5-8%，主要受贸易伙伴报复性关税及美国国内财政紧缩影响。报告强调，市场低估了关税对经济增长的负面冲击，而财政刺激空间有限。美联储可能被迫降息以应对经济放缓，进一步削弱美元。欧元和日元将成为主要受益货币，预计欧元兑美元升至1.15，美元兑日元跌至130。

主要观点

美国关税政策将导致进口成本上升，企业投资下降，GDP增速放缓0.5个百分点。
财政赤字占GDP比例预计从2025年的6%升至2026年的7.5%，但基建支出削减抵消部分刺激。
美联储可能在2026年下半年降息50个基点，以应对经济下行风险。
美元高估约10%，实际有效汇率处于历史高位，均值回归压力大。
欧元区财政扩张（NextGen EU）和日本央行正常化将吸引资金流入。
新兴市场货币分化：墨西哥比索和韩元因贸易敞口承压，印度卢比相对稳定。
报告预测美元指数年底目标位95，较当前水平下跌约5%。
风险情景：若关税谈判破裂，美元可能急跌10%以上。

论述逻辑

美国加征关税 → 进口成本上升 → 企业利润压缩、投资推迟 → 经济增长放缓 → 财政赤字因收入下降和支出刚性扩大 → 市场对美元信心减弱 → 美联储为稳增长降息 → 利差收窄 → 资本流出美元资产 → 美元贬值。同时，贸易伙伴报复性关税加剧美国出口下滑，形成负反馈。欧元区和日本的政策正常化提供替代投资机会，加速美元下行。