高盛：长电科技（600584）：新先进封装产能公布；2Q26 净利润指引超预期

原标题：Goldman Sachs JCET (600584): New advanced packaging capacity announced; 2Q26 NI guidance beat

摘要

高盛维持长电科技中性评级，12个月目标价125元（当前价85.49元，潜在上行46.2%）。2Q26净利润中点指引为5.7亿元（同比+113%，环比+96%），超预期，归因于AI基础设施支出强劲推动收入增长和产能利用率提升、产品组合向高端OSAT服务升级以及严格的成本控制。公司宣布投资78亿元用于先进封装新产能，一期投资（厂房建设、设备投资）预计在2H28E完成。高盛上调2026E净利润5%至25.96亿元，主要反映更高收入和毛利率。预计2026-28E净利润CAGR为34%。

主要观点

• 2Q26净利润中点指引5.7亿元，同比+113%，环比+96%，超预期。
• 毛利率从1Q25的12.6%提升至1Q26的14.5%。
• 2026年6月宣布先进封装新产能，总投资78亿元，一期预计2H28E完成。
• 上调2026E净利润5%至25.96亿元，2026E收入上调1%至468.02亿元。
• 2026E毛利率预测14.7%（原14.6%），净利率5.5%（原5.3%）。
• 12个月目标价125元，基于46x 2030E贴现P/E（贴现至2027E），COE 11%。
• 目标P/E推导自同业P/E与净利润增速和OPM的相关性。
• 维持中性评级，新目标价隐含2027E P/E 67x，与近期远期交易P/E区间~60x一致。
• 预计2026-28E净利润CAGR为34%，受AI基础设施上升周期、产品组合升级和产能扩张驱动。
• 上行风险：中国半导体资本开支扩张快于预期；技术发展快于预期；先进封装出货量爬坡快于预期。
• 下行风险：上述因素慢于预期。

论述逻辑

AI基础设施支出强劲 → 长电科技收入增长和产能利用率提升 → 产品组合向高端OSAT服务升级 → 盈利能力改善 → 2Q26净利润指引超预期 → 公司宣布78亿元先进封装新产能 → 长期推动出货量增长和产品组合升级 → 高盛上调2026E净利润5% → 维持中性评级和125元目标价。

关键展望

• 2026E净利润25.96亿元，2027E 33.49亿元，2028E 46.48亿元。
• 2026E收入468.02亿元，2027E 538.69亿元，2028E 617.73亿元。
• 2026E毛利率14.7%，2027E 14.6%，2028E 15.5%。
• 2026E净利率5.5%，2027E 6.2%，2028E 7.5%。
• 12个月目标价125元，基于46x 2030E贴现P/E。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 长电科技（600584.SS）：评级中性，12个月目标价125元，当前价85.49元，潜在上行46.2%。理由：AI基础设施支出、产品组合升级和产能扩张驱动增长，但估值已反映预期。

关键图表

图1. 盈利预测调整

图2. 目标倍数源自同业市盈率与远期盈利及营业利润率之和的相关性

图3. 长电科技市盈率折价

图4. 长电科技12个月远期市盈率

图5. 长电科技损益汇总表