高盛 联发科技(2454.TW)：宣布扩大与英伟达合作并获得35亿美元策略投资；买入

摘要

高盛于2026年9月1日重申联发科技买入评级，12个月目标价NT$7,000，较8月31日收盘价NT$3,925存在78.3%上行空间。 2026年8月31日联发科与英伟达联合宣布深化长期合作，同时联发科成功定价39亿美元海外可转债，英伟达认购其中35亿美元，其余约4亿美元由Alphabet及全球机构投资者认购。 可转债为五年期零息结构，转股溢价15%，转股价约NT$4,514，全面摊薄稀释1.67%，属7月下旬2Q26法人说明会宣布的50亿美元债券计划之内。 高盛认为英伟达的大额资本承诺与Alphabet的参与，是对联发科定制芯片能力及其在AI生态中定位的有力背书。 采用英伟达NVLink Fusion有望将联发科的角色从单一AI ASIC设计拓展至可量产的机架级AI系统赋能，在连接、内存架构与先进封装上获取增量价值；但NVLink整合刚刚开始且未披露收入时间表，近期盈利贡献有限，增量机会更可能在中长期显现。 估值采用25倍目标P/E（较5年交易均值高1.8个标准差）应用于2H27E-1H28E EPS，预计2027E、2028E EPS分别为NT$185.27和NT$427.25。

主要观点

• 高盛维持联发科技买入评级，12个月目标价NT$7,000，较现价NT$3,925（2026年8月31日收盘）有78.3%上行空间

• 8月31日联发科与英伟达联合宣布深化长期合作，同时成功定价39亿美元海外可转债，英伟达与Alphabet均以AI基础设施生态伙伴身份参与

• 英伟达认购可转债中35亿美元，剩余约4亿美元由Alphabet及其他全球领先机构投资者认购，具体分配未披露

• 可转债为五年期零息结构，转股溢价15%，转股价约NT$4,514，按全面转股计稀释1.67%，交易在2Q26法人说明会宣布的50亿美元债券计划额度内

• 扩大的多代际合作涵盖AI基础设施、本地AI计算与汽车三大领域

• 采用英伟达NVLink Fusion有望将联发科角色拓宽至可量产的机架级AI系统赋能，在连接、内存架构与先进封装上实现增量价值获取；但NVLink整合刚开始且未披露收入时间表，近期盈利贡献有限

• 联发科并无意自行构建或销售完整AI机架，而是帮助客户将定制XPU集成进英伟达预验证的机箱、网络与机架级架构，降低整合复杂度与风险、缩短上市时间

• 联发科定制HBM base-die设计能力是被低估的潜在新业务，可将内容延伸至内存子系统

• 公司计划进一步投资ASIC设计、IP、互连与先进封装等技术与设计能力，新资金为日益复杂的AI项目锁定资源提供更大灵活性

• 估值方法：12个月目标价NT$7,000基于25倍目标P/E（较5年交易均值高1.8个标准差）应用于2H27E-1H28E EPS

• 财务预测：收入由2026E的NT$682,551.7百万升至2027E的NT$1,343,097.3百万和2028E的NT$2,483,426.5百万；EPS由2026E的NT$66.73升至2027E的NT$185.27和2028E的NT$427.25

• 主要风险包括：终端需求（尤其智能手机）弱于预期、代工成本上升冲击利润率、竞争加剧导致盈利能力下降、ASIC放量放缓改变经营杠杆

论述逻辑

• 事件→背书：英伟达以35亿美元参与联发科39亿美元可转债、Alphabet参与认购 → 高盛视之为对联发科定制芯片能力及其在更广泛AI生态中定位的强力背书；角色扩展→机会扩大：NVLink Fusion将联发科角色从单一AI ASIC设计扩展到系统级赋能（连接、内存架构、先进封装、制造与系统集成），有望提升客户赢得率与单项目价值捕获 → 但节奏约束：NVLink整合刚起步、客户仍需完成自身产品开发验证部署，且双方未给出收入时间表，因此近期盈利影响有限、增量机会更可能在中长期显现 → 结论：合作强化联发科长期AI ASIC定位，维持买入，目标价NT$7,000基于25倍目标P/E应用于2H27E-1H28E EPS，对应78.3%上行空间

关键展望

• 联发科与英伟达未提供首个NVLink Fusion相关客户、产品或收入贡献的时间表，增量机会更可能在中长期逐步显现

• 12个月目标价NT$7,000（现价NT$3,925，上行空间78.3%），估值基于25倍目标P/E应用于2H27E-1H28E EPS

• 需跟踪的风险：智能手机等终端需求弱于预期、代工成本上升影响利润率、竞争加剧、ASIC放量放缓

推荐标的

• 联发科技（2454.TW）：买入评级，12个月目标价NT$7,000，现价NT$3,925（2026年8月31日收盘），上行空间78.3%；理由：英伟达35亿美元认购可转债及扩大NVLink合作强化其长期AI ASIC定位，角色有望从单一ASIC设计扩展至机架级AI系统赋能，2027E/2028E EPS预计达NT$185.27/NT$427.25