高盛：中国通胀与商品市场展望

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摘要

高盛报告指出，中国通胀压力温和，商品需求增速放缓。预计2026年CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨0.5%。大宗商品中，铜需求增长3%，铝需求增长2%，原油需求增长1%。报告认为，政策刺激效果有限，商品价格上行空间受限。

主要观点

• 中国通胀压力温和，CPI同比涨幅预计为1.8%，PPI同比涨幅为0.5%。
• 商品需求增速放缓，铜需求增长3%，铝需求增长2%，原油需求增长1%。
• 政策刺激对商品需求的拉动效果有限，因房地产和基建投资疲软。
• 铜价预计在每吨8,500-9,000美元区间波动，铝价在每吨2,200-2,400美元区间。
• 原油价格受全球需求疲软影响，预计布伦特原油均价为每桶75美元。
• 农产品价格相对稳定，玉米价格预计每吨200美元，大豆价格每吨400美元。
• 报告维持对商品市场的“中性”评级，认为上行风险有限。
• 中国制造业PMI指数在50.5附近，显示扩张但动力不足。
• 出口增速放缓至5%，内需恢复缓慢。
• 报告强调，若政策进一步加码，商品需求可能小幅改善。

论述逻辑

报告从中国通胀数据出发，指出CPI和PPI均处于低位，反映内需不足。进而分析商品需求，认为房地产和基建投资疲软是主要拖累。政策刺激虽有一定作用，但难以扭转整体趋势。因此，商品价格上行空间受限，维持中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若政策进一步加码，商品需求可能小幅改善。风险方面，上行风险来自政策超预期，下行风险来自全球经济衰退。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 理论成本影响敏感性测试（基于现货价格与2025年均价对比）——以柴油价格作为代理指标