2026-09-14 · 国内研报 · 宏观策略

长城证券大宗商品：液化气，供应担忧加剧情绪走强

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摘要

本篇液化气周报核心结论为9月对液化气持偏多观点。供应端截至9月11日当周，中国液化气商品量49.48万吨、环比+0.16万吨，其中工业商品量18.02万吨、民用商品量17.65万吨，均处历史同期低位；2026年8月月度产量380万吨、环比+30万吨，仍较2021—2025年同期均值-50.32万吨。需求端边际恢复但同比仍处近5年较低水平，PDH装置开工率升至80%（环比+5.48pct）、下游对当前价格适应能力更强，烷基化油产能利用率维持40.14%，需求有所分化。库存端港口库容比34.02%处近五年低位，炼厂库容比18.09%偏低，加气站库容率69%较高，港口库存229.91万吨、环比-21.70万吨。进出口方面，2026年7月进口量331.68万吨、环比+136.03万吨，出口量9.70万吨；2025年全年进口3618.51万吨、出口115.48万吨。基于隆众资讯的供需平衡表在静态假设下显示8—11月供需差分别为-3.58万吨、-12.3万吨、40.2万吨、20.8万吨，9月供需逐渐改善。偏多逻辑包括中东地缘事件重启影响中东物流、原油强势带动估值重塑、金九银十旺季开启以及油品体系上行中气态品种更强势；风险涵盖原油大幅波动、霍尔木兹海峡超预期变化、美国或巴拿马运河C3出口不可抗力与日本印度等亚洲国家政策变动。

主要观点

供应端边际整体变化不大：截至2026年9月11日当周，中国液化气商品量49.48万吨，环比上周+0.16万吨，较2021—2025年同期均值-3.29万吨，较上年同期-4.26万吨。

商品量结构处低位：工业液化气商品量18.02万吨（环比-1.18万吨、较同期均值-1.53万吨、较上年同期-3.02万吨），民用17.65万吨（环比-0.09万吨、较同期均值-5.18万吨、较上年同期-2.87万吨），二者均处历史同期低位；C3商品量4.96万吨，环比+0.08万吨。

月度维度：2026年8月中国液化气产量380万吨，环比+30万吨，较2021—2025年同期均值-50.32万吨、较上年同期-70万吨；月度商品量203.20万吨，环比+14.29万吨，较同期均值-28.93万吨。

需求端边际恢复但同比仍处近5年较低水平且结构分化：PDH装置产能利用率升至80%（环比+5.48pct、较2021—2025年同期均值+11.55pct、较上年同期+9.09pct），PDH下游对当前价格适应能力更强、恢复较为明显；烷基化油产能利用率40.14%，环比无变化、较同期均值-2.87pct。

月度进出口：2026年7月中国液化气进口量331.68万吨，环比+136.03万吨、较2021—2025年同期均值+67.22万吨、较上年同期-1.40万吨；出口量9.70万吨，环比+2.04万吨、较同期均值+1.05万吨。

年度进出口：2025年中国液化气进口量3618.51万吨，较上年+50.32万吨、较2021—2024年同期均值+815.15万吨；出口量115.48万吨，较上年-9.31万吨、较同期均值+16.13万吨。

库存绝对量去化：港口库存229.91万吨，环比-21.70万吨、较上年同期-88.74万吨；厂内库存13.33万吨，环比-0.62万吨、较同期均值-3.32万吨。

库容比分层：港口库容比34.02%（环比-3.00pct、较同期均值-19.07pct）处近五年低位；炼厂库容比18.09%（环比-0.71pct）处五年来偏低水平；加气站库容率69%（环比+0.15pct、较同期均值+6.16pct）处五年来较高水平。

供需平衡表（以隆众资讯月报为基础、静态假设）：2026年8月、9月、10月、11月供需差分别为-3.58万吨、-12.3万吨、40.2万吨、20.8万吨；其中9月E总供应量635万吨、总消费量659.6万吨。

核心观点：9月对液化气持偏多判断，逻辑为中东地缘事件重启扰动物流、原油强势带动估值重塑，金九银十旺季开启带动九月供需改善，以及油品上行阶段气态品种相对更强。

论述逻辑

供应端商品量49.48万吨边际变化不大、工业与民用商品量均处历史同期低位（供应偏紧）→ 需求端PDH开工率升至80%恢复明显而烷基化油持平，整体需求同比仍处近5年低位（分化恢复）→ 港口库容比34.02%处近五年低位、炼厂库容比18.09%偏低、港口库存环比-21.70万吨（库存约束有限）→ 平衡表静态假设9月供需差-12.3万吨、供需九月逐渐改善 → 叠加中东地缘事件重启影响中东物流、原油强势带动液化气估值重塑，且油品体系价格上行中气态品种往往更强势 → 得出9月液化气偏多的结论。