2026-07-17 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：空气化工产品（APD.US）：可持续的超共识每股收益增长，即使包含NEOM

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原标题：Air Products & Chemicals Inc（APD.US）Air Products： Sustainable above~consensus EPS growth， even including NEOM

摘要

伯恩斯坦维持对空气化工产品（APD）的“跑赢大盘”评级，目标价345美元，认为其可持续实现高于共识的每股收益增长，即使计入NEOM项目的负面影响。报告指出，APD是工业气体巨头中估值最低的，但近期每股收益增长最高，具备吸引力。分析师预计APD在2026-2030年可实现9-10%的年化每股收益增长，主要来自定价、生产力、基础销量和项目贡献，以及股票回购。NEOM项目在2027-2029年每年对每股收益造成约-0.20美元（约1%）的拖累，但2029年后随着TotalEnergies承购启动转为正面。APD与林德和液化空气的估值差距（约20% vs 历史平均约5%）被认为不合理，文化变革和资本回报增加可能成为催化剂。报告还详细分析了NEOM项目的经济模型，包括绿色氨和绿色氢的定价、成本及盈利前景。

主要观点

APD是工业气体巨头中估值最低的，但近期每股收益增长最高，使其在纸面上具有吸引力。
分析师认为APD可实现管理层和卖方共识预期的每股收益增长，因此估值折价将越来越不合理。
基础业务可持续实现高个位数每股收益增长，框架基于定价和生产力各贡献约3%，基础销量和项目各贡献约1.5%，股票回购贡献约1%。
分析师预计APD在2026-2030年可实现9-10%的年化每股收益增长，受成本举措、电子和太空领域敞口以及氦气逆风减弱支撑。
NEOM项目在2027-2029年每年对每股收益造成约-0.20美元（约1%）的拖累，但2029年后随着TotalEnergies承购启动转为正面。
假设APD与Yara（若协议完成）能以绿色溢价销售75%的氨产量，其余以传统价格销售。
即使计入NEOM拖累，分析师预测2027-2029年每股收益仍高于共识。
APD与林德和液化空气的估值差距（约20% vs 历史平均约5%）被认为不合理，文化变革和资本回报增加可能成为催化剂。
分析师认为APD不会达到林德的估值倍数，因其密度和纪律策略较弱，但估值差距应缩小。
电子和太空领域增长强劲：电子复合年增长率11%，太空增长6-7%，其余业务增长4%，可轻松实现5%以上的收入增长。
生产力改善：预计2026-2030年利润率提升450个基点，2026财年成本节省1亿美元，第二季度已实现一半。
传统工业气体项目：预计收入复合年增长率0.5%，受外包趋势和持续投资支撑。
资本回报：随着资本支出下降和Darrow项目取消带来的现金流入，APD有望增加股东回报。

论述逻辑

报告从APD的低估值和高增长出发，认为市场对其NEOM项目的担忧过度。通过构建自有NEOM模型，分析师量化了项目对每股收益的短期拖累（约-1%年化），并指出2029年后将转为正面。同时，基础业务增长强劲（9-10%年化），足以抵消NEOM影响并实现超共识增长。因此，当前估值折价不合理，随着APD持续交付业绩，估值应修复。催化剂包括文化变革带来的运营改善和潜在资本回报增加。