摩根大通 stc 26年第三季度前瞻：CBU保持韧性且批发业务持续强劲，企业业务面临更大逆风

摘要

摩根大通发布沙特电信公司（stc）2026年第三季度财报前瞻，预计核心消费者业务（CBU）在移动和固定网络驱动下表现出韧性，运营商及批发业务持续走强，Specialized业务随着核心项目推进而加速，但渠道业务因供应链摩擦和产品组合约束而受限，企业业务（EBU）则面临更严峻的同比基数及财政开支重新调整带来的逆风。 摩根大通预测stc 3Q26总收入为20,191m沙特里亚尔（同比增长4.8%），EBITDA为6,461m沙特里亚尔（利润率32.0%），剔除非控制权益净利润为3,438m沙特里亚尔。 当前股价对应14倍1年期前瞻市盈率、5.1%股息率和4.3%股权自由现金流（FCFE）收益率。 摩根大通维持中性（Neutral）评级，设定2027年12月目标价为47.00沙特里亚尔，认为该股风险与回报均衡，短期缺乏推动估值重估的催化剂。

主要观点

• 摩根大通预测3Q26总收入为20,191m沙特里亚尔（同比增长4.8%），EBITDA为6,461m沙特里亚尔（利润率为32.0%，环比提升20个基点），合并净利润为3,528m沙特里亚尔（利润率17.5%），剔除非控制权益净利润为3,438m沙特里亚尔。

• 沙特本土业务stc KSA收入预计为13,381m沙特里亚尔（同比增长2.6%），大致符合市场共识的13,355m沙特里亚尔。

• 消费者业务CBU收入预计为8,520m沙特里亚尔（同比增长2.5%），受到移动业务动能及光纤到户/固定无线接入（FTTH/FWA）趋势的支撑。

• 企业业务EBU收入预计为3,495m沙特里亚尔（同比下降0.7%），主要受到更具挑战性的基数影响，且2季度短期公共部门项目逐步结束，冲突后的支出重新调整在下半年产生更实质的影响。

• 批发业务WBU收入预计为1,366m沙特里亚尔（同比增长12.6%），延续强劲表现。

• 渠道子公司Channels收入预计维持低迷，达3,339m沙特里亚尔（同比下降3.0%），反映出手机供应链摩擦以及产品组合约束；Specialized预计加速增长至494m沙特里亚尔（同比增长605.0%）。

• 数据中心子公司Center3收入预计为556m沙特里亚尔（同比增长18.0%），较市场共识高7%；stc Bank收入预计为370m沙特里亚尔（同比增长10.0%），低于共识15%。

• 摩根大通预测在集团层面的季度收入比市场共识低1%，EBIT（预计为3,836m沙特里亚尔）与市场共识基本持平。

• 估值基于DCF模型，采用9.5%的WACC和2.0%的终期增长率，推导出2027年12月目标价为47.0沙特里亚尔，当前对应14倍1年期前瞻市盈率、5.1%股息率与4.3% FCFE收益率，维持中性评级。

论述逻辑

• 核心通信底盘稳固（移动与FTTH/FWA增长驱动CBU达到8,520m沙特里亚尔，批发业务增长12.6%）与新兴业务放量（Specialized项目交付扩张，Center3受益于AI/云端需求增长18.0%）提供基本面韧性 -> 抵消企业端财政预算重新调整及高基数（EBU同比-0.7%）与渠道业务供应链约束（Channels同比-3.0%）的负面冲击 -> 推动3Q26集团收入实现20,191m沙特里亚尔（同比+4.8%）及32.0%的EBITDA利润率 -> 鉴于向低利润率业务演进带来逆风且短期缺乏催化剂，14倍1年前瞻P/E与5.1%股息率反映风险回报均衡，维持中性评级与47.0沙特里亚尔目标价。

关键展望

• stc将于2026年10月28日公布2026年第三季度业绩。

• 预计2026年全年收入为82,437m沙特里亚尔（同比增长6%），调整后EBIT为15,594m沙特里亚尔（利润率18.9%），调整后EBITDA为26,221m沙特里亚尔（利润率31.8%），资本开支为-14,426m沙特里亚尔（占收入17.5%），自由现金流为9,720m沙特里亚尔（同比增长14%）。

• 关键上行风险包括：沙特宏观环境强于预期及IT支出增加；EBU定价与合同组合稳定快于预期；center3/AI/数据中心容量放量快于预期；资本开支正常化快于预期及成本效率优异；子公司价值变现；政府应收账款回收加速支持现金流转化；强化股息政策或特别分红。

• 关键下行风险包括：沙特宏观环境转弱及油价敏感性；核心电信和ICT业务竞争加剧；AI/数据中心及数字相邻业务扩张慢于预期；资本开支强度高于预期和技术颠覆；新垂直业务盈利推迟；应收账款进一步累积压制自由现金流；资本配置失误与破坏价值的并购。

推荐标的

• stc (7010.SE / STC AB)：评级为中性（Neutral），2026年9月30日股价为42.74沙特里亚尔，2027年12月目标价为47.00沙特里亚尔。理由为核心通信业务规模领先、享有优质防御性及人口增长红利，同时拥有center3（AI/数据中心）及stc Bank（金融科技）的战略期权，但向低毛利业务组合转变构成逆风，且政府开支结构重整对企业业务形成持续压力，当前估值溢价合理，风险回报均衡。

• 覆盖股票池（Coverage Universe）包含：Al Arabia (4071.SR)、ELM (7203.SE)、MBC Group (4072.SE)、Mobily (7020.SE)、Presight AI (PRESIGHT.AD)、Solutions by stc (7202.SE)、du (DU.DU)、e& (EAND.AD)、stc (7010.SE)。